天赐材料(002709):电解液盈利大幅提升 卡波姆量价齐升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕 日期:2020-08-19

2020H1 归母净利润3.12 亿元,同比增长516.88%,处于业绩预告中值,符合预期:2020 年H1 公司营收15.93 亿元,同比增加30.8%;归母净利润3.12 亿元,同比增长516.9%,处于业绩预告中值,符合预期(此前预告20 年上半年实现归母净利润3.05-3.25 亿);扣非净利润3.11亿元,同比增长492%;20H1毛利率为43.84%,同比增加16.75pct;净利率为18.46%,同比增加14.98pct。公司20H1 计提资产减值损失0.65 亿,主要为存货跌价损失。

    卡波姆放量带动20Q2 业绩同环比大幅提升:20Q2 公司实现营收10.68亿元,同比增加58.47%,环比增长103.39%;归母净利润2.7 亿元,同比增长1132.73%,环比增长550.95%,扣非归母净利润2.7 亿元,同比增长901.18%,环比增长559.38%,若不考虑减值损失,Q2 净利润有望达到3.4 亿。盈利能力方面,Q2 毛利率为49.87%,同比增长22.2pct,环比增长18.27pct;净利率23.83%,同比增长21.3pct,环比增长17.48pct;Q2 扣非净利率25.28%,同比提升21.27pct,环比提升17.48pct。

    公司业绩持续高增,预告前3 季度利润5-5.5 亿,同比+455%~+511%,好于预期:公司预告前3 季度利润 5 亿至 5.5 亿,同比上升455.43%至 510.98%,其中Q3 归母净利润为1.88 亿元-2.38 亿元,同比增长376%-503%,环比下降12%-30%,我们预计Q3 电解液出货量出货量超过2 万吨,环比提升40%左右,卡波姆价格略微回落,盈利回调。

    电解液成本优势突出,海外客户放量,盈利水平逆势大幅提升。锂离子电池材料业务20 年H1 收入8.19 亿元,同比增长10.3%,逆势增长,其中磷酸铁锂和磷酸铁业务规模较小,主要收入贡献来自电解液。上半年该板块毛利率29.5%,同比增长4.14pct,环比2H19 提升1pct;其中电解液业务毛利率达32.6%,同比提升4.7pct,主要由于电解液价格基本稳定,而公司纵向布局锂盐、添加剂,原材料自产率提升,强化成本优势,且海外客户加速导入,公司成为lg 南京工厂电解液重要供应商,带动盈利提升。我们预计20Q2 公司电解液出货预计近1.5 万吨,环比增长70%,同比增长20-30%;20H1 公司电解液出货预计2.3-2.5万吨,同比增长10-20%。预计目前海外客户占比提升至15%左右,后续将进一步提升。排产看,Q3 电解液排产环比进一步提升,全年预计出货量有望达到6.5-7 万吨,增长45%以上。

    盈利预测与投资评级:预计公司20-22 年归母净利润6.8/7.4/9.4 亿,同比增长4093%/8%/26%,对应PE 为33x/30x/24x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21 年40 倍PE,对应目标价54 元,给予“买入”评级。

    风险提示:电动车销量不及预期,卡波姆价格下滑等