中国巨石(600176)：市占逆势提升 行业景气度拐点已至

　　公司发布2020 年中报，2020H1 共实现营收和归母净利分别为48.92 亿元和7.62 亿元，分别同比下降3.37%和27.66%，同一期间实现每股收益0.22 元。

    　　疫情试金，核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业，巨石拥有国内国外两个市场，2020H1 新冠疫情相继在我国国内和海外爆发，海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应，具体体现在Q1 国内需求在疫情影响之下出货较差，而国外订单照常执行需求相对较好，Q2 海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复，整体来看，公司上半年玻纤及制品销售量有所增长，判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。

    　　近年来公司国内销售占比不断提升，不过斜率较缓，2020H1 国内销售占比大幅提升6.85 个百分点，我们判断是因Q2 海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销，作为需要连续生产的产品，此举维持了公司产销率的高位稳定，2020H1 公司存货周转维持在历史同期中位数水平，且远好于2018 年同期，疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升，成本护城河铸就优秀的抗风险能力。

    　　玻纤价格进入上涨通道，需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复，随着海外市场逐步重新开放，外部市场需求也迎来改善，近期行业厂商库存已处于相对较低位置，在经历2018 末至今的价格不断下行之后，于8 月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100 元/吨的上调，下游需求恢复较好的背景之下，行业下半年和2021 年新增产能较2018 年大幅减少，分别仅有23 万吨和26 万吨，对在产产能冲击较小，需求改善和供给冲击减小之下，行业库存去化引致价格上涨，我们认为行业景气度拐点已到。

    　　站在新一轮成长周期的起点，迎接α与β共振期。2021 年巨石将迎来新一轮冷修，智能化赋能冷修改造，成本下降周期开启，同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上，电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶，行业景气度上行在即，公司将迎来α与β共振期。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022 年的营业收入为111.96、141.85 和160.43 亿元，归属于母公司的净利润为20.59、31.73 和42.76 亿元，对应的EPS 分别为0.59、0.91 和1.22 元，对应的动态PE 分别为22 倍、15 倍和11 倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：风电产品需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，产能投放超预期增加