爱柯迪(600933):业绩短期承压 加快转型和升级

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳/邢重阳 日期:2020-08-19

  海外疫情影响出口,业绩低于预期

      公司8 月18 日晚披露2020 年中报,1H20 实现营收10.3 亿元(同比-18%),归母净利润1.4 亿元(同比-29%),扣非归母净利润1.3 亿元(同比-21%);业绩低于我们预期(华泰预期1H20 实现归母净利润1.97 亿元)。主要是Q2 疫情期间海外市场停工停产影响公司出口,Q2 实现营收4.2 亿元,同比下降33%,环比下降32%;归母净利润0.45 亿元,同比下降59%,环比下降54%。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.61/0.73 元,维持“买入”评级。

      疫情致营业收入下降,期间费用率有所提升

      公司1H20 营收同比下降18%,综合毛利率33.7%,同比下降0.1pct。公司1H20 销售费用率4.34%,同比提升0.78pct,主要是疫情致运输成本增加;管理费用率8.48%,同比提升2.67pct,主要是人工成本上涨及股权激励费用;研发费用同比下降4.9%,研发费用率同比提升0.8pct,主要疫情影响研发投入;财务费用-3543 万元,财务费用率-3.44%,去年同期为-0.53%,主要是汇率波动致汇兑收益增加。

      充分利用疫情休整期,加速转型和升级

      公司2020 年上半年疫情期间,以下几方面有所进展:1)布局和推进新能源及汽车零部件轻量化项目,获得了或开发了博世(未上市)、大陆(CONDE,无评级)、联合电子(未上市)、舍弗勒(SHA DE,无评级)等客户的新能源汽车客户或项目;2)技术升级,投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术,拓展产品线;3)“四足鼎立”产能布局,分别是华东基地(宁波)、北美基地(IKD MEXICO)、欧洲研发和项目中心、西南基地(柳州)。通过今年上半年休整期,公司在新市场、新产品、新技术的布局有助于中长期可持续发展。

      加快转型升级,维持“买入”评级

      公司1H20 出口占比达69%,短期受疫情影响,国外复工复产后业务将逐步恢复,而中长期收入增长主要来源于国产替代、市占率提升和新能源业务。考虑到疫情对销量的影响,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为3.9/5.3/6.3 亿元(前值为4.8/5.8/6.9 亿元),对应EPS 为0.45/0.61/0.73元,对应PE 为32/23/20 倍。2020 年可比公司PE 均值为40 倍(Wind一致预期),鉴于新能源业务产能有爬坡期,市场拓展和客户认可度需要时间,估值给予折价,给予公司2020 年38 倍PE 估值,上调目标价至17.10元(前值15.68-16.80 元),维持“买入”评级。

      风险提示:汽车行业周期性波动风险;市场竞争加剧的风险;出口业务风险;原材料价格波动风险。