志邦家居(603801)H1点评:变革&赋能 持续显现成长性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2020-08-19

  事件描述

      公司发布2020 半年报,2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.24/0.51/0.43 亿元,同比变动+6.57%/-53.99%/-56.35%;单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润8.98/0.95/0.89 亿元,同比增长22.22%/21.44%/19.05%。

      事件评论

    变革&赋能,Q2 经营恢复较高增长。二季度全面复工复产、叠加公司对经销商帮扶政策显效,Q2 公司营收同增22.22%,实现良好的增长。从收入增长的驱动因素仍为工程与衣柜业务:1)分渠道:经销/自营/大宗/出口业务实现收入7.37/0.70/3.37/0.24 亿元,同比变动-4.5%/+6.2%/+59.3%/-62.7%,其中地产项目于3 月中下旬大面积复工,二季度工程业务验收等几乎不受影响;2)分品类:厨柜/全屋业务收入为8.12/3.44 亿元,同比变动-5.0%/+38.6%,衣柜在渠道红利以及扩品类驱动下实现高增长。2020H1 合同负债(主要是预收款)同增26.7%亦在一定程度上预示公司订单增长良好,预计下半年可维持较高的增长。

    疫情期间让利经销商毛利率略有下降,控费降本助力盈利能力稳定。Q2 毛利率/归母净利率/扣非净利率为36.8%/10.62%/9.87%,同降0.49/0.07/0.26pct,其中扣非净利率微降在一定程度上与公司对经销商的帮扶政策有关以及研发费用的增加有关,公司对2-4 月经销商的订单在出厂价基础上打9 折,对于Q2 毛利率有一定的负向影响,研发费用率同增3.3pct,不过公司在销售费用方面有所控制,单Q2销售费用率同降2.9pct,综合来看Q2 盈利能力较为稳定。近年来公司在产品、渠道等多方面积极变革,包括拓品类、提升产品丰富度(扩充厨电及成品配套品)、转型数字化营销赋能经销商等,为其持续抢份额奠定了基础,二季度经营恢复良好,亦是其变革以及强激励下企业积极应对的成效。

    看好公司持续提份额,强激励下有望激发公司活力,维持“买入”评级。行业层面,继续看好家居需求弹性的释放,其中工程渠道高景气,零售景气度逐步提升。公司在多元渠道(大宗、新零售、整装、门店等)&多元品类(厨衣木&配套品)上发力,以及在产品力和信息化上的高投入或推动公司业绩持续较优的增长;前期实施的两轮股权激励,覆盖公司董高及核心骨干,有望进一步激发员工活力。后续家居需求弹性的持续释放,有望带来板块业绩与估值的提升。我们预计2020-2022 年公司EPS 为1.54/1.87/2.25 元,对应PE 为27/22/19 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 房地产增速低于预期;

      2. 公司工程客户与门店拓展不及预期。