志邦家居(603801):Q2业绩大幅回升 大宗业务增长和回款能力优秀

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:杨晶晶 日期:2020-08-19

事件描述

    8 月17 日晚间,公司发布2020 年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入12.24 亿元,同比增长6.57%;归母净利润5069 万元,同比下降53.99%;扣非后归母净利润4328 万元,同比下降56.35%。业绩基本符合预期。

    事件点评

    2020Q2 业绩环比Q1 大幅提升,收入、净利润实现双位数增长,随着家居消费环境回暖、房地产企业加速施工进度,前期由于疫情积压的订单在Q2 开始加快落地转化为收入。2020 年单二季度各项关键经营指标增速由负转正,Q2 公司实现营业收入8.98 亿元,同比增长22.22%,实现归母净利润0.95 亿元,同比增长21.44%;实现扣非后归母净利润0.89 亿元,同比增长19.05%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.26 亿元(-21.19%)、-0.45 亿元(-241.27%)、-0.45 亿元(-283.56%),Q2 各项增速环比分别提升43.41、262.71、302.61 个百分点。截至报告期末,公司应收票据及应收账款有5.01 亿元,同比增加59.60%。

    公司期间费用率显著增加,导致毛利率、净利率有所下降。2020H1,公司毛利率同比下滑0.49pct 至37.03%,净利率同比下滑5.45pct 至4.14%,期间费用率同比增加5.69pct 至23.40%,其中销售费用率为17.83%(+0.75pct),主要原因系大力拓展市场,导致广告费用大幅增加,大宗业务的持续增长,导致工程服务费用增加;管理费用率为13.95%(+4.95pct),主要系研发费用大幅增加,同比+141.31%至0.80 亿元,以及工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,同比新增限制性股票的股份支付费用所致;财务费用率为1.38%(+0.47pct),主要是利息收入同比增加所致。

    厨柜业务稳健增长,木门重点发力精装修工程渠道,全屋定制版图逐步完善,多品类共享渠道资源,定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。报告期内,公司厨柜业务实现收入8.12 亿元,整体厨柜经销商1294 家,店面1597 家。其中微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖,同时引入3M、能率、博世等国际高端合作品牌,烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升;衣柜业务实现营业收入3.43 亿元,行业规模排名迅速升位,定制衣柜经销商1004 家,店面1237 家。报告期内,扩充了多种成品家具,床、沙发,定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020 年木门将重点开拓精装修工程业务渠道,2020 年预计净开店厨柜70 家,衣柜270 家,将成为公司下一步收入增长的支撑点。

    大宗业务收入快速增长,百强地产客户占比已达30%以上,销售回款和现金流量表现优秀。2020H1,公司大宗业务实现收入3.37 亿元,同比增长59.27%。自2010 年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B 业务,公司在大宗工程业务已有合作的客户中,多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。截止2020 年6 月30 日,百强地产客户占比已达30%以上。报告期内,公司继续发力大宗业务,收入及回款同比规模增加,经营活动产生的现金流量净额同比增加54.70%至1.81 亿元,销售收现比为113.14%,同比提升15.74pct,经营活动现金流量净额/营业收入的比重为14.79%,同比提升4.60pct。

    投资建议

    预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.79、4.49、5.29 亿元,同比增长15.12%、18.45%、17.80%,对应EPS 为1.70/2.01/2.37 元,PE 为24.55/20.73/17.59 倍,维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。