利尔化学(002258)公司半年报：二季度扣非净利润增长75.5% 草铵膦价格持续上行

　　收入增长及费用改善带动业绩大幅增长。公司公告，2020 年上半年公司营业收入23.5 亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.55 亿元，同比增长60.11%，扣非净利润2.41 亿元，同比增长49.84%。单二季度收入13.7 亿元，同比增长32.22%，归母净利润1.72 亿元，同比增长97.11%，扣非净利润1.63 亿元，同比增长75.50%。二季度毛利率27.28%，环比提升1.28 个百分点，同比下滑1.32 个百分点，净利率改善明显。

    　　并线项目已试运行，公司项目顺利推进。广安基地上半年草铵膦实现毛利6694 万元，丙炔氟草胺实现毛利222.5 万元。公司积极优化草铵膦原药等主要产品的生产工艺，全力推进广安基地甲基二氯化磷并线项目，目前甲基二氯化磷项目处于试运行状态，并线之后公司草铵膦成本有望大幅降低；同时，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。此外，公司已取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

    　　草铵膦价格上涨，市场有望维持高位。8 月6 日，95%草铵膦生产商报价至15-16 万元/吨，实际成交价至15 万元/吨。根据百川资讯，浙江永农计划2020年第四季度开工生产。此外，湖北中间体供应商受到汛期影响，产量下滑，部分草铵膦生产商中间体供应紧张，我们认为短期看草铵膦市场有望维持高位。公司作为草铵膦行业龙头企业，随着2020 年产品价格上涨，我们认为公司的业绩有望受益。

    　　新项目打开公司长期成长空间。根据绵阳市生态环境局官网，公司于5 月22日公布年产4.2 万吨新型农药环评，拟投资20 亿元在绵阳基地扩建，形成年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦的生产能力。环评项目强化公司草铵膦产品规模优势，丰富产品序列，能够为公司长期发展提供动力。

    　　盈利预测。公司是国内草铵膦龙头企业，成本、规模及一体化优势明显，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.06 亿元、7.31 亿元和8.46 亿元，对应的EPS 为1.16 元、1.39 元和1.61 元，考虑公司草铵膦行业龙头地位，给予公司2020 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为23.20 元-29.00 元（对应PB 为3.07-3.84，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），给予优于大市评级。

    　　风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动风险；安全生产风险。