恒顺醋业(600305)中报点评:Q2业绩环比改善明显 期待改革释放红利

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2020-08-19

  事件描述

    2020 年8 月17 日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润1.49 亿元,同比增长3.63%;营业收入9.53 亿元,同比增长7.39%;基本每股收益0.1488 元,同比增长3.62%。

      事件点评

    二季度业绩环比加速增长,食醋和料酒双轮驱动。公司2020H1 实现营业收入9.53 亿元,同比增长7.39%;归母净利润1.49 亿元,同比+3.63%。单Q2 实现营业收入4.87 亿元,同比增长15.12%,归母净利润为0.73 亿元,同比增长3.58%,业绩环比加速增长。1)分产品来看,食醋收入呈现加速增长,料酒维持高增长趋势。2020H1 食醋实现收入6.50 亿元,同比+5.03%,其中Q2 食醋收入3.50 亿元,同比+9.59%;2020H1 料酒收入1.48 亿元,同比+27.03%,其中Q2 料酒收入0.68 亿元,同比+27.12%;2)分区域来看,营销体系变革效果显现,华南和华中表现较好。华东/华南/华中/西部/华北2020H1 收入增速分别同比+6.70%/+18.79%/+11.03%/+4.10%/+1.22%;3)分渠道来看,线上销售延续高增长。 2020H1 线上销售0.68 亿元,同比+44.33%,其中Q2 收入0.41 亿元,同比+48.63%,线下销售收入8.30 亿元,同比+6.48%,其中Q2 收入4.19 亿元,同比+14.50%。

    运费调整影响毛利,短期加大费用投放。公司2020H1 销售净利率为16.03%,同比减少0.32pct。具体来看,公司2020H1 毛利率40.82%,同比减少3.04pct,主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本,对毛利率和销售费用影响较大;销售期间费用率为22.66%,同比减少3.85pct,其中销售费用率为14.31%,同比减少2.09pct,还原后2020H1销售费用率同比提升2.66pct,主要在于广告费、促销费、人员费用、差旅费分别+70.68%、+37.33%、+17.30%、+20.23%;管理费用率为8.00%,同比减少1.77 pct,主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致;财务费用率0.34%,和去年相比处于持平状态。

    强基固本,深化改革,公司有望持续增长。公司不断深化改革,创新求变:一是实施传统渠道营销体系变革,实行战区制,将现有 36 个片区重新整合划分成八大战区,同时整合海外渠道,强化市场统筹规划的作战意识;二是实施智慧零售改革,将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合;三是实施运营管理机制改革,不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化。此外,香醋、料酒扩产项目正持续推进,预计2022 年均能投入使用。因此,在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。

      投资建议

    2020 年公司经营目标主营调味品业务销售超 12%增长,扣除非经常性损益净利润实现 12%增长。二季度业绩环比改善明显,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,有望完成全年目标。中长期看,渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。预计2020-2022 年EPS 分别为0.46/0.55/0.64 元,对应当前股价,2020-2022年PE 分别为51X/43X/37X,维持 “买入”评级。

      存在风险

    行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险