一心堂(002727):半年度业绩略超预期 2020年发展趋势持续向上

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-08-19

经营规模加速扩张,规模业绩持续稳步上升

    2020 年上半年,公司实现营业收入60.29 亿元,同比增长19.15%;实现归母净利润4.16 亿元,同比增长23.46%,扣非后归母净利润4.00 亿元,同比增长19.43%,2020 年上半年公司营收端与利润端双增长。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为5.75 亿元,同比增长91.13%,主要系报告期内清收医保款,收到销售商品款增加形成;加权平均净资产收益率8.77%,同比增加0.66 个百分点。分季度来看,2020 年二季度,公司实现营业收入29.42 亿元,同比增长18.99%,实现归母净利润2.12 亿元,同比增长30.67%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司2020 上半年业绩增长的主要原因。

    各项业务共同发力,门店多区域发展

    分产品来看,2020 年上半年公司实现中西成药收入41.64 亿元,同比增长12.50%,医疗器械及计生、消毒用品收入7.95 亿元,同比增长128.88%,中药收入5.18 亿元,同比增长31.10%。分行业来看,公司实现零售收入57.43亿元,同比增长20.20%,批发收入2.06 亿元,同比增长27.81%,其他业务收入0.80 亿元,同比下跌33.87%。分地区来看,西南地区实现收入50.31 亿元,同比增长19.69%,华南地区6.17 亿元,同比增长25.22%,华北地区2.70亿元,同比增长21.02%,华中、华东地区分别为1.47、0.47 亿元,海外地区实现1.12 亿元,同比增长208.90%。

    线上销售情况来看,2020 年1-6 月实现电商业务交易额0.4 亿元,受新冠疫情的影响,顾客线上消费习惯短期显现,目前公司线上销售仍然以第三方O2O 业务销售为主导,2020 年上半年O2O 业务占整个互联网业务的85.54%。

    目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至2020 年6 月30 日,公司拥有直营连锁门店6683 家,直营网络覆盖10 个省份及直辖市,进驻280 多个县级以上城市。分区域来看,公司在云南省门店数量为4063 家,占比约为61%;四川地区门店数量为813 家(占比12%);广西地区、山西地区门店数量分别为608 家、376 家,分别占比9%、6%。贵州、海南、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为280 家、271 家、236 家、10 家、9 家。从医保门店来看,2020 年上半年公司拥有医保定点资格的门店5727 家,占比为85.70%。分区域来看,西南地区总门店5392 家,医保门店比例为91%;华南地区门店数量879 家,医保门店比例为54%;华北地区门店数量385 家,医保门店比例为91%;华东地区门店10 家,医保门店比例30%;华中地区17 家,医保门店比例76%。公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店1612 家,地市级2075 家,县市级1700 家,乡镇级1296 家。2020 年上半年,公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1200 家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

    三项费用占比均下降,整体盈利能力稳定

    2020 年上半年公司销售毛利率为36.21%,同比2019 年上半年略有下降,销售净利率为6.91%,较2019 年上半年上涨0.25 个pp。2020 年上半年公司内部治理逐步优化,销售费用率、管理费用率与财务费用率较2019 年上半年均略有下降。其中销售费用率24.24%,较2019 年同期减少2.39 个pp;管理费用率3.40%,较2019 年同期减少0.29 个pp;财务费用率0.10%,较2019 年同期减少0.06 个pp。2020 年公司内部治理结构持续优化,运营效率不断提升,长期看具有较高的成长空间。

    估值与评级

    公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。预计2020-2022 年公司净利润为7.1/8.3/9.7亿元,维持“买入”评级。