深度*公司*璞泰来(603659)：中报业绩符合预期 负极材料逆势增长

公司发布2020 年半年报，业绩同比下滑25%符合预期。公司锂电材料一体化布局日益完善，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    半年报业绩同比下滑25%符合市场预期：公司发布2020 年半年报，实现营业收入18.88 亿元，同比下降13.30%，实现归属上市公司股东净利润1.97 亿元，同比下降25.44%，实现扣非盈利1.75 亿元，同比下降26.84%。

    公司业绩符合预期。

    负极材料逆势增长，海外市场成销量支撑：2020 年上半年，公司负极材料出货量2.22万吨，同比增长6.02%，实现收入13.67亿元，同比下降1.65%。

    公司负极材料出货量逆势增长的主要原因是欧洲新能源汽车销量高增长带动公司海外客户订单增长，有效对冲了国内需求的下滑。

    下游订单需求恢复，涂覆隔膜景气度有望提升：2020 年上半年，公司涂覆隔膜出货量2.19亿平，同比下降8.41%，收入2.82亿元，同比下降16.93%，主要原因是疫情导致国内下游动力电池客户订单需求下降。随着下游客户订单需求逐步恢复，公司涂覆隔膜出货量及毛利率有望提升。

    锂电设备收入下滑，加速推广中后段设备：2020 年上半年，公司锂电设备实现收入1.27 亿元，同比下降45.95%，主要原因是疫情导致公司在手订单交付延迟。考虑对内销售金额，公司锂电设备实现收入 2.43 亿元，同比下降 11.27%。公司加速锂电中后段设备的研发、推广和销售工作，培育业绩新增长点。

    期间费用率显著提升，盈利质量有所改善：2020 年上半年，公司毛利率30.62%，同比提升3.69 个百分点；期间费用率17.42%，同比提升4.27 个百分点；净利率11.26%，同比下降0.89 个百分点。公司经营活动现金流量2.24 亿元，同比增长13.71%。

    估值

    在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022 年的预测每股盈利调整至1.70/2.44/3.10 元（原预测为1.87/2.54/3.30 元），对应市盈率60.7/42.2/33.2 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期。