岳阳林纸(600963):2020上半年业绩表现符合预期 下半年园林业务释放利润

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林/夏天/黄莎 日期:2020-08-19

事件:公司2020Q1-2 实现收入30.46 亿元,同比-2.7%;归母净利润为1.40亿元,同比+384.2%;扣非归母净利润为1.13 亿元,同比+3581.4%。其中2020Q2 实现收入17.86 亿元,同比+3.5%;归母净利润为0.53 亿元,同比-13.5%;扣非归母净利润为0.4 亿元,同比-23%。预计2020Q1-3 累计净利润将较上年同期大幅增长。

    造纸业务盈利修复,园林业务稳步推进。2020H1 公司造纸业务实现收入21.97 亿元,同比-13.6%,占总收入的57.8%;毛利率为20.4%,同比+7.8pct。公司2020H1造纸产品产量/销量分别为47/45 万吨,分别同比-2.8%/-10.0%。根据我们测算,预计公司2020H1 吨纸盈利约340 元。市政园林业务实现收入4.02 亿元,同比+16.7%,占总收入的13.3%;毛利率为15.6%,同比-6.6pct。公司2020H1 市政园林业务实现净利润3227.13 万元,同比-31.1%,主要因为上半年开工受疫情,项目收入和利润确认推迟,预计全年将实现同比增长。

    利润率同比提升,财务费用率下降。公司2020H1 实现毛利率/净利率分别为19.3%/4.6%,分别同比+4.7/+3.7pct ;单Q2 分别为17.5%/3.0%,分别同比-0.3/-0.6pct,分别环比-4.4/-4.0pct。公司2020H1 期间费用率为13.3%,同比-0.03pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.1%/6.9%/1.3%/3.5%,分别同比+0.5/+0.05/-0.6/+1.1pct。公司整体费用率较为稳定,通过低息贷款置换财务费用率下降明显。

    下半年造纸业务盈利修复,园林业务释放利润。2020 年4~5 月文化纸价格大幅下跌,6 月开始企稳回升,7 月提价落实。2020 年为“十三五”收官年,同时2021 年建党百年,都将增加党政材料印刷需求,预计将于2020 下半年开始招标,需求端支撑逐步增强,纸价有望逐步向上提升,造纸业务利润将修复。园林业务受疫情影响,2020 年4~5 月份才开工建设,考虑公司2019 年已有合同订单,预计下半年园林业务利润将逐步释放。

    公司造纸主业成本优势明显,产品结构优异。2019 年公司技改化机浆投产,公司自给浆比例提升至50%,增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业,依托中纸进行原材料集采,采购价格低于市场价,具备成本优势。公司95 万吨文化纸中,大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有210 万吨造纸产能扩建指标,国内统编教材有望进一步推广,2021 年建党百年庆催生党建材料等需求,公司产能存扩张空间。

    收购诚通凯胜进军园林生态领域,背靠中国诚通内外部协同空间广阔。2017 年收购诚通凯胜(大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司),公司获得市政园林与生态景观的重要资质,承接园林类订单能力大幅提升。2017 年至今,诚通凯胜已承接生态园林订单合计45 亿元,是诚通凯胜2019 年营收的4.5 倍。背靠强大的央企背景,在央企大股东的支持下,未来有望承接到较多的优质订单,保障公司稳健经营。

    文化纸盈利修复,园林业务扩张助力,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润3.74/5.80/7.55 亿元,同比增长19.5%/54.9%/30.2%,对应PE估值21.8X/14.1X/10.8X。

    风险提示:疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。