天赐材料(002709)：卡波姆量价齐升 电解液毛利率提升 1-3Q20业绩预告超预期

1H20 业绩符合我们预期，3Q20 业绩预告超出我们预期公司1H20 营收15.93 亿元，同增31%，归母净利3.12 亿元，同增517%，其中公司1H20 综合毛利率（未考虑税金及附加）达44%，利润符合此前业绩预告预期，但毛利率表现超出我们预期。其中2Q20 公司收入10.7 亿元，同增58.5%，归母净利达2.7 亿元，同增1132.7%.

    公司预期1-3Q20 归母净利达5-5.5 亿元，同增455%-511%，其中3Q20 业绩预期1.88-2.38 亿元，同增377%-503%，超出我们预期。

    发展趋势

    卡波姆需求爆发带动日化业务毛利率大幅提升；电解液出货量稳定增长，纵向一体化显成效毛利率进一步提升。

    电解液1H20 毛利率提升营收逆势增长：公司1H20 锂离子电池材料业务营收同增10.31%，毛利率达29.54%同增4.14ppt，其中电解液毛利率达32.6%，受益于纵向一体控本能力提升，在电解液价格相对稳定下，提振毛利率。根据CIAPS 数据，公司1H20 电解液产量2.26 万吨，同增12%，市场份额由23%提升至27%。而国内1H20 动力电池装机量同降42%。我们认为公司在国内份额进一步提升，同时对海外客户的出货量也得到显著突破，逆势增长。

    日化业务卡波姆量价齐升，毛利率大幅提升。公司1H20 日化业务同增67.4%，毛利率同增33ppt 达65%，主要受益于疫情影响下免洗洗手液需求大幅提升，拉动卡波姆量价齐升。

    我们预期2H20 电解液需求景气，日化业务有望延续景气，1-3Q20公司业绩预期高增长。受益于国内新能源车销量迎拐点，欧洲新能源车爆发式增长，我们预期2H20 全球电解液需求将高增长，同时CATL/LG/SKI 在高镍的应用也将推动高价格电解液占比的提升。

    公司全球份额提升，纵向一体并具备先进添加剂自主生产能力，将更为受益。日化业务我们认为卡波姆需求在2H20 依旧维持高景气，考虑疫情或影响个人消毒产品使用习惯，我们预期疫后卡波姆需求也将维持稳定增长，支撑2021/2022 年日化业务表现。

    盈利预测与估值

    考虑到公司卡波姆与电解液毛利率好于我们预期，2H20 全球动力电解液需求有望进一步提升，我们上调公司2020/2021e 归母净利37%/23%至7.13/7.79 亿元，同时上调目标价22%至57 元。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 31/29x P/E 与44/40x P/E，有39%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    电解液价格大幅下降，全球新能源车销量不及预期，卡波姆需求或价格疫后大幅不及预期。