天赐材料(002709):业绩超预期 卡波姆贡献增量 电解液海外扩产

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2020-08-19

事件:①公司发布2020H1 半年报:1)营业收入15.93 亿,同比+30.80%;归母净利润3.12 亿,同比516.88%;扣非归母净利润3.11 亿,同比491.99%,业绩高增超预期;2)单季度看,2020Q1\Q2 收入分别为5.25\10.68 亿元,Q2 同比+58.46%,环比+103.43%,Q1\Q2 扣非归母净利润分别为0.41\2.70 亿元,Q2 环比+558.54%;3)2020H1 综合毛利率43.84%,同比提升16.75 个pct;②发布2020 年前三季度业绩预告,预计实现净利润5-5.5 亿,同比+455.43%至 510.98%;业绩增长超预期。

    受益疫情,卡波姆贡献增量业绩。公司个人护理品业务实现收入6.69 亿,同比+67.40%,毛利率65.45%,同比提升33.43 个pct;该业务毛利额贡献4.37 亿,同比+242%;其中卡波姆产品(用于免洗消毒杀菌产品中))受益疫情期间需求大增处于满产状态(年产能5000 吨),上半年出货量超过2000 吨(Q1 销量806 吨,Q2 满产,月产能超450 吨);我们预计上半年日化业务贡献净利润超2 亿元;卡波姆高端产品全世界只有少数企业供应,成本占终端产品较低,下游对价格敏感度不高,客户稳定,同时疫情培养消费者使用习惯,盈利具有延续性;

    电解液毛利率回升,推进海外扩产,供应欧洲客户:公司深耕电解液行业多年,1)通过纵向布局上游电解液关键原材料(6F、添加剂、新型锂盐等),不断构筑成本竞争力;公司锂离子电池材料,2020H1 营收8.19 亿元,同比+10.31%;2)锂电池业务毛利率提升至29.54%(同比提升4.14%,19H2 环比提升1%),其中电解液业务毛利率提升至32.6%,主要系电解液关键原材料6F、添加剂等自给率提升;我们预计2020H1 电解液出货量约2.5 万吨左右,预计贡献净利润0.8-0.9 亿元;预计全年出货量有望超6.5 万吨,贡献2.2-2.5 亿净利润;公司公告,拟投资建设捷克年产 10 万吨锂电池电解液项目,其中1 期3 万吨,项目投资2.75 亿元(建设投资1.95 亿+流动资金0.8 亿),建设期18 个月,1 万吨建设成本6500 万元,项目投产后,将供货欧洲市场。公司作为电解液全球龙头,通过纵向布局上游电解液关键原材料,不断构筑成本竞争力;下游客户结构逐渐优化:国内以CATL、比亚迪、国轩等为主,海外客户供应LG 化学等,未来海外占比将持续提升

    计提存货减值轻装上阵,LFP 业务预期好转。2020H1 公司对正极基础材料(选矿)存货及正极产品计提减值损失约6513 万元,当前碳酸锂价格处于历史底部,未来存货减值空间小。2020H1 公司磷酸铁项目亏损1075 万,展望明年,一方面LFP 电池有望凭借成本优势在中低端乘用车市场份额提升带动LFP 正极需求,另一方面公司针对磷酸铁锂正极业务优化工艺降本,提高品质,该有无有望好转。

    现金流大幅改善,费用控制良好,产品毛利率大幅提升。上半年,公司经营活动现金流量净额2.64 亿,同比+264%,企业现金流大幅改善;ROE 10.59%,同比+8.81PCT 三项费用上:销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.67/1.78/0.32 亿,分别同比增加32.06%/19.46%/13.75% , 费用率分别为: 4.21%/11.17%/2.01%, 分别同比变动+0.02/-1.06/-0.29pct,费用控制良好;

    投资建议:公司作为全球电解液龙头,一体化延伸电解液上游关键原材料构筑成本优势,日化产品业务稳定,其中卡波姆业务盈利具延续性。我们上调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为7/7.9/9.2 亿元(原预测4.3 /5.4/6.7 亿元),对应估值为32/28/24 倍,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策的退坡,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期;