帝欧家居(002798)2020年中报点评：产能扩张稳步推进 渠道布局持续深化

疫情影响降低，二季度公司业绩回暖

    2020 H1 公司实现营收27.05 亿元，同比增长8.27%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长7.96%，稀释后EPS 为0.66 元/股。Q2 单季实现营业收入19.12 亿元，同比增长31.2%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长20.1%，扭转了Q1 季度受疫情影响业绩下滑的局面。

    建筑陶瓷业务保持增长，期间费用率下降

    得益于自营工程供应链优势、新零售智慧门店拓展以及与母公司的协同效应，欧神诺建筑陶瓷业务继续保持增长，增速受疫情影响有所放缓。2020H1，欧神诺实现营业收入24.71 亿元，同增10.00%，实现净利润2.45 亿元，同比增长24.90%，成为公司业绩增长的主要动力。

    报告期内公司销售、管理、财务费用率之和为19.30%，同比下降1.57pct，其中销售费用率同比下降1.68pct，管理费用率下降0.35pct。

    渠道持续深化、协同，产能持续扩张

    卫浴业务充分利用欧神诺工装客户渠道并借鉴其服务经验，积极开拓自营工程客户，同时通过打造核心旗舰店的方式积极拓展新零售。建筑陶瓷方面，工程渠道继续与碧桂园、万科和恒大保持稳固战略合作，同时不断深化与新增地产客户的合作；加速网点扩张、渠道下沉，截至6 月30 日，公司陶瓷经销商逾1100 家，终端门店逾3500 个，同增38%和46%；此外公司凭借自营工程供应链先发优势，加大力度全渠道布局，深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场开发小B 端客户，未来有望为业绩带来全新增长点。产能方面，重庆智能卫浴生产线一期项目竣工投产，景德镇欧神诺“大规模自动化生产线扩建项目”建成投产，产能不断扩张，综合竞争优势有望持续提升。

    工程渠道持续放量，小B 端有望成新看点，维持“买入”评级房地产开发商集中度提高和精装修市场规模的增长为建筑陶瓷业务的工程渠道需求提供了强有力的支持，欧神诺凭借其多年来累积的综合服务能力和完整的服务体系等先发优势，有望持续受益，此外公司加大全渠道布局，未来小B 端客户亦有望成为增长新看点。预计20-22年EPS 1.83/2.38/2.98 元/股，对应PE 20/15/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；房地产下游不及预期；原材料价格上涨超预期。