大千生态(603955)：营收规模快速提升 订单充足业绩释放可期

　　事件：2020 年1-6 月公司实现营业收入4.20 亿元，同比增长23.05%；归属于母公司股东净利润0.48 亿元，同比增长11.28%；每股收益0.41元，同比增长7.68%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元（含税）。

    　　业务规模快速提升，业绩释放有望提速。2020 年1-6 月公司营业收入同比增长23.05%，相对于2020 年1 季度增速提高48.59 个百分点。

    　　2020 年二季度公司实现营业收入3.46 亿元，同比增长43.11%，环比增长365.44%，公司业务增长明显加速。同时，公司业绩释放有望提速。

    　　2020 年1-6 月公司加大研发力度，研发投入1733 万元，同比增长114.45%，造成公司净利润增速低于营业收入增速。报告期内，公司归属于母公司股东净利润同比增长11.28%，预计公司研发费用趋于稳定，公司业绩释放将明显提速。

    　　盈利能力趋于稳定，资产负债率显著下降。报告期内，公司毛利率25.97%，较2019 年公司毛利率提高0.63 个百分点；公司净利率12.35%，较2019 年公司净利率提高1.45 个百分点，公司盈利能力趋于稳定。从公司负债情况来看，公司负债率显著下降。2020 年2 季度公司完成了定向增发，募集资金净额2.99 亿元，公司股东权益显著增加。报告期内，公司资产负债率48.97%，较2019 年末资产负债率下降9.01 个百分点，公司负债率处于行业较低水平，为公司未来几年扩张提供了财务杠杆空间。

    　　定增改善股东结构，订单放量成长可期。2020 年6 月公司成功引进南京安居建设集团、兴证全球基金、紫金财产保险等机构股东，显著改善了公司股东结构。同时，公司订单增长强劲，2019 年公司新签订单15.89 亿元，同比增长71.97%；2020 年1-6 月公司新签订单3.05 亿元，同比下降23.41%；2020 年三季度以来，公司签订了2 个重大合同，预计全年新签合同有望保持增长。公司货币资金充足，截至2020 年6月末，公司货币资金5.58 亿元，现金收入比较高，公司成长可期。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为11.95 亿元、15.00亿元和18.59 亿元，分别同比增长30.0%、25.5%、24.0%；净利润分别为1.20 亿元、1.50 亿元和1.85 亿元，分别同比增长27.2%、24.9%和23.5%；每股收益为0.88 元、1.10 元和1.36 元。公司动态PE 分别为22 倍、17.6倍和14.3 倍，PB 分别为1.6 倍、1.5 倍和1.4 倍，公司估值优势显著。

    　　公司业绩释放明显提速，定增改善股东结构和资本结构，负债率显著下降，订单充足未来成长可期。看好公司的成长性，维持“买入-A”评级，目标价24 元，对应2020 年27 倍的PE。

    　　风险提示：PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。