普洛药业(000739)：业绩符合预期 CDMO高速增长 原料药稳健

　　业绩简评

    今日，公司公布2020 半年报，实现收入39.9 亿元、归母净利4.3 亿元、扣非归母4.0 亿元、经营性净现金流6.5 亿元，增速分别为12.5%、52.9%、37.6%、20.8%。疫情影响恢复，利润端高速增长；Q2 环比加速，CDMO高速增长，原料药稳定，看好中长期公司原料药-制剂一体化战略方向。

    　　经营分析

    CDMO 业绩高速增长，原料药及中间体稳健增长：公司上半年CDMO 业务5.5 亿收入，同比约73%；原料药及中间体业务收入30.2 亿元，同比约15.4%。预计Q1 公司收入稳健增长，短期受疫情影响部分承压，Q2 公司环比加速，疫情影响逐步恢复，中长期有望受益于CDMO 及制剂业务驱动。

    中长期CDMO 业务将成增长亮点，加大研发及产能投入：公司CDMO 业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。公司CDMO 业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，上半年毛利率40.8%，同比提4.9%，中长期增速可期。

    公司H1 研发费用约1.86 亿元，占收入约4.7%，同比提升约21.9%。

    　　CDMO 研发人员预计约150 人，年底预计扩充到200 人。另，H1 新增投资3.5 亿元，新建1 个CDMO 标准化车间及4 个原料药车间。

    制剂短期承压，看好中长期原料药-制剂一体化战略方向：H1 制剂收入约3.7 亿元，同比降37%，预计与疫情及个别品种剔除医保影响有关，短期承压，中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采带来的增量红利。在原料药优势的品种上布局一致性评价：公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价企业，并集采中标，将借此契机快速放量。

    布局新药及较高壁垒仿制药：公司盐酸安非他酮缓释片已于FDA 获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长。公司潜在pipeline 较多，预计未来形成板块效应，贡献增量业绩，看好原料药-制剂一体化战略。

    　　投资建议

    我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计 2020-2022 年EPS分别为0.64/0.84/1.08 元，对应PE 分别为37.5/28.5/22.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    原料药价格下行风险；猪瘟持续延长风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。