普洛药业(000739)：净利同比增长5成 CDMO业务增长迅速 维持“买入”评级

　　结论与建议：

    公司业绩：公司2020H1 实现营收39.9 亿元，YOY+12.5%，录得净利润4.3亿元，YOY+52.9%,扣非后YOY+37.6%,公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上，符合预期。分季度来看，Q1/Q2 单季度分别实现营收17.0 亿、22.9亿元，分别YOY+1.5%/+22.2%,分别录得净利润1.5 亿元、2.7 亿元，分别YOY+40.0%/+61.4%，扣非后分别YOY+32.5%/+40.6%。

    原料药业务稳定增长，CDMO 业务表现靓丽：分业务来看：（1）中间体及原料药业务实现营业收入30.2 亿元，YOY+15.4%，稳定增长，毛利率同比小幅下降1.5 个百分点至23.1%，主要是贸易波动影响；（2）CDMO 业务实现营业收入5.5 亿元，同比增长73.2%，毛利率同比提升4.9 个百分点至40.8%，主要是前期培育的项目陆续进入收获期，目前公司新报价项目188 个，正在进行的项目185 个，项目数同比增长30%左右，特别是临床前及Ⅰ期项目明显增加，此外，公司已经和30 多个创新药客户签订保密协议，并与部分客户开展了业务合作，预计公司CDMO 业务未来几年将保持快速发展；（3）制剂业务实现营收3.7 亿元，YOY-37.2%,毛利率同比下降11.2 个百分点至54.0%，主要是疫情影响制剂销售所致，预计后续将会逐步恢复。

    看好公司未来发展：我们认为短期公司将继续受益于原料药国际化以及CDMO 业务的上量。而从长期来看，经过4 年的战略转型，公司已从原来的起始物料+注册中间体为主转为注册中间体+API 为主，后续将会有新的API 能够开始商业化供应，CDMO 业务进入收获期。此外，公司原料药产能扩建及CDMO 产能的建设也将保障公司业绩的快速增长。

    盈利预计：我们预计公司2020、2021 年净利润7.8 亿元、9.9 亿元，YOY+41.2%、+27.0%,EPS 分别为0.7 元/0.8 元，对应PE 分别为36 倍/28倍，估值合理，我们看好公司的长期发展，维持“买进”的投资评级。