药明康德(603259)2020年中报点评:业绩保持快速增长 持续完善业务布局

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏赟/黄施齐 日期:2020-08-19

公司动态事项

      公司发布2020半年度报告。

    事项点评

      营收保持快速增长,临床业务受疫情影响较大

      2020H1,公司实现营收72.31亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润17.17亿元,同比增长62.49%,其中所投资标的的公允价值变动收益达到5.88亿元;实现扣非归母净利润11.31亿元,同比增长13.91%。从单季度来看,2020Q2,公司实现营收40.44亿元,同比增长29.41%;实现归母净利润14.14亿元,同比增长110.97%。从细分业务板块来看,目前临床前CRO服务仍是公司的主要业务,中国区和美国区实验室共实现收入50.62亿元,其中中国区实现收入37.80亿元,同比增长26.47%,增速较快主要是由于第二季度全面复工后,市场需求强劲,海外客户订单增长较快所致。而伴随临床前期业务阶段后移,公司CMO/CDMO业务收入取得较快增长,上半年实现收入21.62亿元,同比增长25.83%。在临床及其他CRO方面,公司实现收入5.00亿元,同比增长5.92%,主要是公司在中国和美国的临床开发业务的执行和新订单的签订严重受到新冠疫情影响,收入增长阶段性放缓。

      2020H1,公司整体毛利率为41.42%,同比下降2.13pp,主要是受新冠疫情影响,美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务毛利率阶段性下降所致。期间费用率方面,上半年,公司的销售费用率和管理费用率分别为3.80%和15.88%,基本和去年同期持平。为保持竞争力和行业地位,公司上半年持续加大研发投入,研发费用达到3.33亿元,同比增长36.87%。

      内生增长和外部投资共同完善公司业务布局

      公司在内生建设上持续推进能力和规模建设。报告期内,公司子公司合全药业位于常州的大规模寡核苷酸原料药生产车间、高活性原料药生产车间、大规模多肽原料药生产车间相继投入使用,能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年1月,合全药业开工建设无锡新药制剂开发及生产基地,将进一步提高固体制剂开发和生产能力和产能,并将增加无菌制剂开发及临床用药生产和商业化生产能力。公司还扩建了位于美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台,助力客户提高细胞和基因治疗产品研发和生产效率。2020年7月,公司位于成都的研发中心正式投入运营,进一步增强公司中国区实验室服务的产能,赋能全球客户。

      此外,公司持续通过合资、参股等多种投资方式进一步在医药健康行业拓展业务,通过多样性的战略投资以提高主营业务的协作性、把握行业发展机遇并获取行业经验。报告期内,公司对合营企业和联营企业的投资合计人民币1.34亿元。其中,公司参股了一家联营公司M6P Therapeutics,主要致力于开发多种针对罕见病的新型酶替代疗法和基因疗法。此次投资有助于公司了解罕见病行业的发展趋势,可以在适当的时间有机会为其提供CRO或CDMO服务。同时,公司对已投合营联营公司的继续追加投资,为巩固协同并促进自身主营业务发展、获取客户以及增强自身服务能力。

      拥有较大客户粘性,保障订单稳定来源

      公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群,保障公司订单来源稳定。

      上半年,公司新增客户近600家,合计为来自全球30多个国家的超过4000家客户提供服务,覆盖所有全球前20大制药企业。报告期内,全球前20大制药企业占公司整体收入比重约31.9%。公司客户粘性强,2015至今,公司前十大客户保留率100%,与头部客户的紧密合作关系有望保障公司业绩稳定成长。2020H1,公司来自于原有客户的收入占比为94.5%,来自于新增客户的收入占比为5.5%。随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强,公司新老客户数量稳步增长。公司的赋能平台,帮助降低新药研发门槛,提高研发效率,平台创新赋能的能力不断增强,并形成一个良性循环的生态圈。

    风险提示

      行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险;疫情加剧风险。

    投资建议

      维持“谨慎增持”评级

      预计公司20、21年EPS至1.12、1.43元,以8月17日收盘价106.91元计算,动态PE分别为96倍和75倍。我们认为,公司产能和业务布局的不断完善,以及长尾客户的逐步成长将有望共同驱动公司的业绩持续成长,我们看好行业和公司未来发展,维持“谨慎增持”评级。