2020年7月金融数据点评：金融总量扩张拐点已至 7月人民币信贷、M2增速下行

央行公布数据显示：7 月新增金融机构人民币贷款9927 亿，环比少增8173 亿，同比少增631 亿；月末各项贷款余额增速13.0%，比上月末回落0.2 个百分点，较上年同期高1.1个百分点。

    7 月新增社会融资规模1.69 万亿，环比少增约1.74 万亿，同比多增约4000 亿；7 月末存量社会融资规模273.3 万亿，同比增长12.9%，增速比上月末高0.1 个百分点，比上年同期高2.1 个百分点。7 月末，M2 同比增长10.7%，增速比上月末低0.4 个百分点，比上年同期高2.6 个百分点；M1 同比增长6.9%，增速比上月末高0.4 个百分点，比上年同期高3.8个百分点。

    主要观点：

    7 月人民币贷款环比季节性少增，同比则为年内首度少增，“总量适度”政策影响初现。

    不过，剔除非银贷款后，7 月人民币贷款同比仍为多增，显示信贷对实体经济的支持力度并没有明显减弱。7 月市场利率延续上行，票据融资连续负增，而企业中长期贷款在政策引导和实体经济融资需求改善推动下，同比保持较大幅度多增，企业信贷期限结构继续改善。

    7 月社融环比显著少增，除人民币贷款少增外，当月表外票据融资、政府债券和企业债券融资增量也明显不及上月。7 月社融同比保持多增，主要原因是投向实体经济的人民币贷款同比多增，以及表外融资大幅少减。不过，当月特别国债集中发行，但地方政府债和一般国债“让道”现象明显，政府债券融资总量不增反降；融资成本上升后，企业债券融资同比也出现较大幅度少增。

    7 月M2 增速高位回落，当月贷款增速下行，派生存款增速随之放缓；7 月M1 增速创逾两年来新高，表明伴随经济修复进程持续推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，房地产市场回暖也对M1 增速起到直接推动作用。

    展望8 月，在央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”信号背景下，人民币贷款增速有望延续小幅下行，企业中长期贷款多增势头则不会减弱；8 月政府和企业债券融资将对新增社融形成一定支撑，但社融存量增速进一步走高的概率较小，不排除小幅回落的可能； M2 增速则有望低位小幅反弹。

    总体上看，7 月金融数据或标志着前期金融总量较快扩张过程告一段落。若下半年外部环境未对国内经济复苏产生较大扰动，“总量适度、精准导向”将持续推进。这意味着接下来人民币贷款、社融及M2 增速将稳中有降，以直达工具为代表的结构性货币政策将成为主要发力点，这也意味着货币政策正在重返今年2 月之前的常规状态。