星宇股份(601799)：践行日系＆豪华升级之路 延续毛利率上行征程

　　事件：公司公布2020 年半年报，实现营业收入28.8 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长12.5%，其中单二季度实现归母净利润2.3 亿元，同比增长37%，超市场预期。

    Q2 公司迅速摆脱一季度影响，重回业绩高增轨道。二季度公司实现营收16.2 亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长37%。公司远超行业的高收入增长核心在于日系订单持续兑现带来的增量，包括国内轩逸Q2 产量14.5 万辆、汉兰达2.5 万辆带来约1.7 亿营收增量，此外一汽大众二季度排产远超行业，宝来（同比43%）、速腾（同比16%）、探岳（同比126%）、奥迪A6L（同比52%）。展望2020H2-2021 年，公司仍然有能力实现20%以上的收入增速，增长主要来自国内及全球的轩逸、致炫（led 大灯）、汉兰达、奥迪A3、本田XR-V、奔驰GLC 等车型的放量。

    单季毛/净利润率创历史新高，LED 赛道升级+客户结构上行驱动盈利能力提升逻辑持续兑现。2020Q2 公司毛利率达27.4%，同比+3.7pct；净利润率达14.3%，同比提升1.1pct，盈利能力创历史新高。核心源于LED 赛道升级带来的“价升”，以及公司客户结构向日系客户（丰田、日产、本田）及豪华客户（BBA）持续升级，盈利能力提升获双击。同时，2020Q2 期间费用基本平稳，达9.6%，系随着智能产业园一期和佛山二期竣工，管理费率及研发费率小幅提升。更加需要注意的是，公司对上游议价能力显著提升，2020H1 应付账款周转天数同比增长45 天，净营业周期同比大幅降低22 天。

    日系&豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局，业绩延续高增确定性强。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备，公司从2012-2019 年历时8 年在一汽大众（年销量140 万）的份额从0%增长到40%。同时公司在日系的上行空间仍非常广阔，丰田+本田+日产=年销量414 万，销量逆势增长是一汽大众的3 倍。2019 年公司新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。若未来日系渗透率能到40%，那么收入有望增加40-50 亿元，高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务，公司在塞尔维亚建厂预计于2023 年1 月最终形成570 万只车灯产能的厂房，年销售额1.24亿欧元。公司首次正式在海外投建工厂，全球配套空间打开，进一步提高公司在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑日系及豪华车客户促进毛利率上升超预期，上调2020-2022 年盈利预测，预计实现营收72.3、88.7、104.4 亿元，上调净利润预测为9.9、12.5、15.6 亿元（调整前9.3、11.7、14.0 亿元），对应PE 估值为43 倍、34 倍及27倍，维持买入评级。

    核心风险：疫情影响下车市复苏不及预期。