先导智能(300450)2020年半年报点评：Q2业绩环比改善 新接订单金额创新高

事件：公司发布2020 年半年报：H1实现营收18.64 亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润2.28 亿元，同比下滑41.93%，对应EPS 为0.2587 元/股，略低于预期。

    投资要点：

    Q2 业绩环比改善，持续研发投入影响净利润1）公司H1 实现营收18.64 亿元，同比微增0.15%，其中Q2 营收9.98 亿元，同比小幅下滑1.97%，环比增长15.14%，主要受国内外新冠疫情影响，已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟，收入确认有所延后，对当期收入确认影响较大；H1 锂电设备贡献收入11.91 亿元，同比下滑23.47%，占公司营收的比例下滑至63.90%，光伏自动化成套设备贡献收入2.34 亿元，同比增长36.42%，占公司营收的12.54%。2）公司H1 实现归母净利润2.28 亿元，同比下滑41.93%，其中Q2 为1.34 亿元，同比下滑32.72%，环比增长41.95%，利润端表现逊于收入端， H1/Q2 净利率分别同比下滑8.86/6.13pct 至12.24%/13.42%，主要在于：①Q1 毛利率下滑8.86pct（Q2 提升2.27pct）；② 公司延续了高强度的研发投入， H1/Q2 研发费用分别同比增长43.59%/40.57%，其中H1 年研发人员薪酬增速达到38.41%，上半年公司及全资子公司共获得授权专利技术207 项，其中发明专利2 项，实用新型专利201项，外观设计专利4 项，截止上半年末，公司及全资子公司累计获得国家授权专利1025 项；③公司扩大生产规模，员工人数比上年同期大幅增加，同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段，对当期利润贡献不大。3）H1 公司经营性现金流净额为1.73 亿元，同比下滑5.58%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例约为123%，回款情况较好。

    新接订单金额创历年新高，定增扩产缓解产能瓶颈在手订单方面，截至一季度末，公司在手订单为54.42 亿元（含税）；新增订单方面，2020Q1 公司新增订单金额同比增长57.83%、2020H1 新增订单金额同比增长83.19%，新接订单金额创历年新高。为解决产能瓶颈，公司发布定增预案，拟非公开发行股票不超过2.64 亿股，募集资金总额不超过25 亿元，其中7.66亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58 亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；募集资金还拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77 亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.49 亿元以及补充流动资金7.50 亿元。报告期内，公司还加大资本开支投入，建设无锡第二工厂，未来产能释放将极大缓解公司目前的的产能瓶颈，全面提升公司研发及生产活动的自动化、信息化水平，为业绩的稳定增长提供支撑。

    深度绑定动力电池龙头，将受益于动力电池扩产7 月国内新能源汽车产销均实现正增长，表明市场的改善，下半年特斯拉表现预计将保持强势，合资和造车新势力也将持续发力，此外政府及公共领域也有望继续贡献增量，因而下半年在低基数效应下国内新能源汽车有望加速增长，产业长期向好的发展趋势不变；国际方面，各大国际车企都加速推进电动化和智能化转型，其中欧洲主要国家7 月销量表现突出，在此背景下，各大动力电池厂商在扩大产能，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，将率先受益。公司深度绑定宁德时代，作为宁德时代的第一大供应商，主要为宁德时代供应中端的卷绕/叠片设备和后端的化成分容设备，公司还与比亚迪、LG 化学、特斯拉、Northvolt 等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。

    盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到全球疫情持续发酵，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS分别为0.99/1.37/1.77 元/股，对应2020-22 年PE 为51/36/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。