国元证券(000728)：“财富管理+投融资”双轮驱动、Q2业绩改善明显

投资要点

    事件：公司发布H120 财报，营收21.15 亿元、同比+33.44%，归母净利润6.18亿元、同比+42.77%；Q2 营收12.05 亿元、同比+100.72%、环比+32.48%，归母净利润3.35 亿元、同比+2981.52%、环比+18.36%。加权平均ROE 同比+73bp至2.47%。业绩变动在于Q2 投资业务收入大幅改善，带动H120 收入同比+39.46%。

    市场景气度高升下、投资业务大幅改善带来业绩提升：【投资】得益于Q2 市场景气度回升，万得全A 上涨14.74%（去年同期下跌4.62%），公司Q2 投资业务收入改善明显，主要系权益资产估值上升导致公允价值变动收益由Q219 的-3.72 亿元改善为Q220 的2.98 亿元，在此影响下H120 公司投资业务收入同比+39.46%至4.42 亿元，占营收比20.91%。【投行】H120 债券承销额市场份额0.36%（去年同期0.19%）、IPO 承销额在Q1 颗粒无收下Q2 改善明显（H120 IPO 承销额市场份额同比-83bp 至0.25%）；公司对项目筛选与识别较为严格，投行收入季度波动较大，Q2 成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。鉴于项目储备良好（在会IPO 项目11 个、居行业13，科创板4 个、居行业14），后续有望释放业绩。

    财富管理转型初见成效、信用业务有的放矢：【经纪】转型财富管理，新设金融产品部制定销售策略/实施方案、带动理财产品销售高增长（代销金融产品净收入同比+314%）。期间经纪业务收入同比+16.35%，占营收比20.40%。【信用】信用资产扩张提升利息收入，其中结算备付金期末余额同比+42%、其他债权投资余额同比+19%；信用负债增长相对较缓，利息支出增长不及利息收入。同时母公司股票质押余额同比-22%。公司利息净收入同比+25.21%，占营收比35.73%跃居第一。

    投资建议：背靠安徽省属金控，立足合肥高科产业发展。安徽股交中心由公司牵头发起，旗下国元创新、国元股权为科创板项目提供不同阶段投资服务，投行与投资协同效应加速。有效杠杆率仅为2.67x，目前对应2020EP/B1.42x，维持买入-A。

    风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化