常熟汽饰(603035):Q2业绩超预期 成长加速有望

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/陆嘉敏 日期:2020-08-19

事件:公司发布2020 年半年报,2020H1 实现营收9.1 亿元,同比增长22.1%;归母净利1.2 亿元,同比下降11.8%;扣非归母净利0.9 亿元,同比增长5.3%;毛利率23.4%,同比增长1 个百分点。其中Q2 实现营收5 亿元,同比增长11.0%;扣非归母净利1.0 亿元,同比增长46.9%;毛利率26.0%,同比增长4.3 个百分点,超市场预期。

    20H1 营收正增长,基数效应致归母净利小幅下滑。20H1 公司实现营收9.1亿元,同比+22.1%;归母净利1.2 亿元,同比-11.8%。受益于天津安通林并表及二季度以来车市复苏,20H1 公司营收保持稳健增长;归母净利润下滑主要去年同期并购天津安通林,原持有40%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为非经常性损益,扣除该因素后归母净利同比+ 24.2%。

    下游复苏+产能释放,Q2 扣非净利创历史新高。20Q2 国内乘用车销量同比+2.3%,公司单季度收入同比+11%,扣非归母净利润同比大增46.9%且创历史新高,业绩增速显著高于行业,主要原因有:1)下游复苏:公司下游主要客户中,一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎Q2 销量同比分别增长20.3%、16.9%和21.5%,领先行业恢复至两位数增长;2)规模效应:

    随下游客户销量回暖,新基地产能爬坡,产能利用率提升带来规模效应,Q2 毛利率同比+4.3 PCT,环比+5.8 PCT,改善明显;3)合资平台:随合资子公司生产经营恢复,Q2 来自联营及合营企业的投资收益0.86 亿元,回到历史较高水平;4)三费优化:Q2 三费及研发费用合计1.0 亿元,同比增长4.6%,增幅小于营收增长。

    中长期看,将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。(1)一方面,公司深度开发现有核心客户,20H1 取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单,配套量及配套份额持续增长;(2)另一方面,公司加大拓展新能源和无人驾驶客户,20H1 取得了特斯拉上海工厂Model Y、大众MEB、蔚来Force 车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

    投资建议:短期来看,随国内疫情缓解,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖,叠加高资本开支期结束,成本端改善,业绩有望迎来反转。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链,成长空间打开。鉴于公司短期业绩恢复超预期,我们上调公司2020 年、2021 年归母净利润预测至3.0亿元、4.1 亿 元(前值为3.0 亿元、3.9 亿元),对应EPS 为0.98 元、1.32元,对应PE 为17.0 倍、12.6 倍,上调6 个月目标价25 元(参考可比公司估值水平,对应2020 年PE 为26 倍),维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期,豪华车市场销量增长不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。