德赛电池(000049)中报点评：业绩符合预期 下半年增速将提升

事件：8 月17 日，公司公布2020 年半年度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期。2020 年上半年，公司实现营收75.74 亿元，同比增长3.35%；营业利润2.98 亿元，同比增长1.65%；净利润1.74 亿元，同比增长2.02%；扣非后净利润1.56 亿元，同比下降2.93%；经营活动产生的现金流量净额4.64 亿元，同比下降39.32%；基本每股收益0.84 元，业绩符合预期。其中第二季度实现营收46.90 亿元，同比大幅增长21.29%；净利润1.27 亿元，同比增长23.52%，营收和净利润均环比一季度大幅增长。

    公司完成少数股东权益收购。公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场持续保持领先地位。同时为提升公司竞争力和盈利水平，优化公司股权结构，公司以现金方式收购了上阳投资所持有的惠州电池和惠州蓝微25%股权，二者已成为公司全资子公司。

    全球智能手机出货量持续下滑。IDC 统计显示：2019 年全球智能手机合计出货13.71 亿台，同比下降2.25%，已连续两年下滑。20 年上半年，全球智能手机出货5.52 亿台，同比下降14.04%，其中第二季度2.77 亿台，同比下滑16.64%。20 年第二季度全球主要智能手机企业出货显示：华为以5580 万台跃居全球龙头，市场占比提升至20.18%；三星市场占比下降至19.53%，苹果出货同比增长11.24%至3760 万台位居第三。受疫情影响，全球智能手机出货全年预计将下降10%以上，但TWS 耳机、智能手表等穿戴类设备市场表现靓丽，且行业集中度持续提升，具备品牌和优质客户企业将受益。

    公司主营业务业绩复合预期，下半年增速将提升。公司统筹安排疫情防控与复工复产，自2020 年3 月起实现全面复工复产。2020 年上半年公司电池级配件实现营收75.42 亿元，同比增长3.11%，预计下半年业绩增速将提升，主要基于：一是公司在小型锂电池业务具备显著行业地位和客户优势，现已服务于全球顶级消费电子厂商，同时积极提升TWS 耳机、智能手表等可穿戴设备的销售收入。二是公司完成了惠州蓝微和惠州电池少数股东权益收购。同时结合我国疫情防控进展及下游需求逐步复苏，总体预计公司下半年业绩增速将提升。

    盈利能力提升，预计20 年总体提升。2020 年上半年，公司销售毛利率8.34%，同比提升0.34 个百分点，其中第二季度为9.13%，环比第一季度提升2.09 个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司长期加强自动化领域的投入。截止19 年底，公司控股企业累计拥有发明专利87 项，其中19 年申请发布专利18 项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，且注重技术投入和创新，预计20 年公司盈利能力总体将提升。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021 年全面摊薄后的EPS分别为2.74 元与3.31 元，按8 月17 日56.84 元收盘价计算，对应的PE 分别为20.8 倍与17.1 倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。