金域医学(603882)：核酸检测增厚业绩 股权激励调动核心团队积极性

事件：1）公司公布2020 半年报，上半年实现收入34.7 亿元（+36.6%），归母净利润5.6 亿元（+223.7%），扣非归母净利润5.4 亿元（+231.4%），经营性现金流量净额2.4 亿元（+53.4%）；2）公司同时发布股权激励草案，拟对157 名中层管理人员及核心技术人员授予700 万份股票期权，约占总股本1.53%，股票期权的行权价格为 91.23 元/股，行权条件为2019-2023 年净利润复合增速20%。

    新冠核酸检测增厚业绩，常规业务逐渐恢复。分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为11.7/23 亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%，Q1/Q2 单季度归母净利润分别为0.5/5.1 亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%。业绩大幅增长的主要原因是：1）收入端，公司积极助力全国各省市开展新冠病毒检测，上半年累计检测量超过1000 万例，核酸检测收入增长迅猛，同时随着国内疫情缓解，常规检测业务亦得到有效恢复，上半年医学诊断服务收入33.5 亿（+38.8%）；2）盈利端，公司上半年综合毛利率44.8%（+5pp），主要因为规模效应显现，高端项目和优质客户收入占比不断提升，四费率24.7%（-6.2pp），其中销售费用率12.2%（-2.9pp），管理费用率7%（-2.5pp），使得公司归母净利率达16%（+9.2pp），为上市以来最高。

    核心子公司业绩表现优异，盈利实验室数量进一步增加。分子公司来看，上半年，广州金域收入10 亿元（+32.5%），净利润1.4 亿元（+64.1%），净利率13.6%；南京金域收入1.8 亿元，净利润5145 万元，净利率28.4%；天津金域收入1.2亿元，净利润3427 万元，净利率27.7%；四川金域收入1.8 亿元（+18.8%），净利润3376 万元（+23.3%），净利率18.8%；郑州金域收入2 亿元，净利润3160 万元，净利率15.7%。2020H1 核心子公司盈利情况较往年有所变化，预计主要因各地新冠核酸检测的需求不同导致。上半年盈利实验室数量29 家，相比2019 年盈利27 家进一步增加。预计下半年的新冠检测的需求将持续，截止8 月中旬，公司累计新冠核酸检测1500 万例以上，日检产能超过20 万例，同时常规业务有望进一步改善，子公司盈利能力有望持续提升。

    龙头或因疫情加速发展，股权激励调动核心团队积极性。2018 年国内ICL 规模186 亿元，增速接近30%，相对于国内3500 多亿的医院检查收入，渗透率仅5%，参考美、欧、日还有很大的提升空间。疫情提升政府和医疗机构对第三方检测作用的认知，后续医保控费将持续利好“检测外流”。当前公司在全国拥有37 家中心实验室，超过2700 项检验项目，检测能力行业领先，上半年公司新冠检测量约占同期全国总体核酸检测量的1/10，品牌影响力得到进一步提升，三级医院收入占比和单产明显提升，客户结构不断优化，疫情加强公司在ICL领域龙头地位。同时，股权激励将留住优秀人才，调动核心团队积极性，有利公司长期优质发展。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司全年新冠核酸检测人次有望超过2500 万例，同时明后年仍是控制新冠疫情的关键节点，检测筛查有望常态化。预计2020-2022 年归母净利润11、10.6、13.9 亿元，对应EPS 2.40、2.31、3.03元，考虑到公司新冠核酸检测量和中报业绩超预期，给予2020 年45 倍PE 估值，对应每股股价108 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。