江山欧派(603208):业绩超预期 新客户新品类亮点纷呈

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2020-08-18

  业绩总结:2020H1 公司实现营业收入10.6亿元,同比增长45.4%;归母净利润1.3 亿元,同比增长65.7%;扣非后净利润1.1 亿元,同比增长59.4%。其中Q2 实现营收7.6 亿元,同比增长55.8%;归母净利润1 亿元,同比增长37.3%;扣非后净利润9456.5 万元,同比增长52.5%,疫情后业绩迅速恢复,表现亮眼。

      工程业务保持高增长,新客户新品类放量在即。二季度以来,随着下游地产商竣工逐渐修复,公司大宗业务继续放量。预计2020H1,工程渠道的收入占比达到近90%的水平,同比增速有望延续良好趋势。虽然疫情对行业造成短暂冲击,但公司长期成长逻辑不变,精装渗透率的提升将长期利好工装木门市场,公司作为领头羊将持续受益行业红利,且在下半年竣工加速背景下,我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点:1)新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势,新客户接单保持高增长。2)防火门和柜类表现较好,橱柜品牌花木匠增速超预期,防火门已与美的、万科等签署供货协议,预计明年底150 万套防火门生产线将投产,防火门市场空间广阔,单价和盈利能力均较高,有望助力公司业绩再提速。

      盈利能力稳步提升,现金流环比向好。上半年公司毛利率达到31.64%,同比提升0.6pp,公司费用控制效果显著,费用率为15%,同比下降3 个百分点,其中销售费用率降低1.1pp,财务费用率降低1.1pp,研发费用率降低0.8pp,带动公司净利率达到12.7%,同比提升1.5 个百分点。现金流方面,到二季度末公司经营性现金流净额为-1.1 亿,主要是部分产品生产后发货速度滞后所致,现金流环比增长1.2 亿,逐季改善明显。存货方面,二季度末存货达到4.7 亿,同比增长43%,主要是上半年受竣工滞后影响,公司部分产成品尚未发出确认收入所致,我们判断在下半年会陆续实现收入确认。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为3.73 元、5.22 元、6.89元,对应PE 分别为39 倍、28 倍和21 倍,考虑到行业红利持续,工程业务处于放量期,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。