璞泰来(603659):上半年受行业不景气拖累 Q3将重回增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚/吴星煜 日期:2020-08-18

  上半年受短期行业不景气拖累,营收净利有所下滑。璞泰来发布2020 年中报,实现营收18.88 亿(YOY-13.30%),归母净利润1.97 亿(YOY-25.44%),扣非净利润1.75 亿(YOY-26.84%)。2020H1 毛利率30.62%(+3.69pct),较去年同期有所提升,但由于行业不景气拖累,营收下滑,费用增加导致期间费用率上升(17.42%,+4.27pct),净利率较同期略有下滑(11.26%,-0.89pct)。分业务来看,

      1)负极业务:海外动力负极订单饱满对冲国内需求下滑,高价库存拖累单吨净利表现,下半年有望回升。2020H1 销量2.22 万吨(YOY+6.02%),收入13.67 亿(YOY-1.65%)。LG 动力负极订单增加有效对冲国内需求下滑,消费负极增长平稳。动力负极占比提升及降价影响导致整体产品均价有所下滑(6.15 万/吨,YOY-7.23%)。由于疫情导致产能利用率不足、投产费用增加叠加高价原材料库存影响导致负极单吨净利下滑至0.7 万元/吨(YOY-19.84%,不考虑石墨化环节),负极整体净利1.55 亿(YOY-15.01%)。

      目前高价原材料库存已消化完毕,下半年产能利用率上升及内部各工序配套比例上升,单吨净利有望重新回升。石墨化环节实现净利约0.33 亿,并表贡献约0.17 亿,内蒙兴丰具备工艺及电价成本优势,盈利贡献稳步提升。

      2)涂覆隔膜业务:下滑幅度好于行业,下半年盈利有望改善。2020H1 实现出货量2.19 亿平(YOY-8.42%),收入2.82 亿(YOY-16.93%),净利约0.5 亿。单价1.28 元/平(YOY-9.29%),单平净利0.23 元,受价格及产能利用率下降影响,毛利率略有下滑,下半年随着景气回升有望改善。受益三星SDI 等客户订单增长,公司纳米氧化铝产品实现收入0.13 亿,出货同比增长103.51%。铝塑膜实现出货253 万平,营收0.32 亿,基本持平。

      3)锂电设备业务:受疫情影响拖累交付调试进度,2020H1 公司锂电设备对外销售收入1.27 亿(YOY-45.96%),净利约0.16 亿(YOY-27.74%),考虑内部交付,公司锂电设备收入2.43 亿(YOY-11.27%)。公司推动平台化战略,进行多设备段开发,随着龙头电池厂商恢复扩产,订单有望恢复增长。

      投资建议:负极材料龙头,切入国际动力锂电巨头供应体系;涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代,长期成长可期。疫情冲击集中于前半年,Q3 重迎拐点,预计公司2020-2022 年业绩分别为8.25/11.51/15.13 亿元,对应估值分别为56.3/40.4/30.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:需求低于预期;产能释放不及预期;价格降幅超预期。