碧水源(300070):中报业绩符合预期 轻资产转型初现端倪

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/张钰琪/刘俊 日期:2020-08-18

  1H20 业绩符合预期

      公司公布1H20 业绩:收入32.54 元,同比-8.5%;归母净利润1.06亿元,同比+311.3%,对应每股盈利0.03 元,符合预期。业绩大幅增长主要系去年公司业务收缩导致低基数所致,受疫情影响项目推进较慢,2Q20 公司实现归母净利润0.32 亿元,较1Q20 环比下降56%。

      轻资产转型出现端倪。1)由于公司战略上向轻资产转型,EPC 订单及核心技术膜产品销售增加,导致环保整体解决方案业务1H20营收同比+27.5%至25.4 亿元;而投资较大、毛利率较低的项目有所收缩:市政工程业务同比-55.6%至1.94 亿元,光环境业务同比-56.8%至4.60 亿元。2)受疫情影响,净水器销售业务同比-15.9%至0.71 亿元。

      盈利能力回升,现金流改善。上半年公司综合毛利率同比提升5.4ppt 至33.7%,主要由于高毛利的膜技术产品销售及EPC 业务占比增加所致。受益轻资产EPC 业务回款有所改善,1H20 经营现金流净额同比+291.8%至4.74 亿元。

      发展趋势

      期待中交集团协同效应显现,关注控股权转让进程。中国城乡拟参与公司非公开发行股票4.81 亿股,若交易成功,中国城乡及一致行动人持股比例将为22.35%,将成为第一大股东,公司实控人拟将变更为国资委。当前该事项仍需国资委等相关机构审批通过,我们认为中国城乡控股后,公司有望依托中交集团项目资源以及资金优势重回高增长轨道。

      污水资源化有望打开膜法水处理新空间。今年6 月国家发展改革委主持召开污水资源化利用工作推进会,推动构建污水资源化利用“1+N”政策框架体系。我们认为污水资源化工艺要求标准更高,未来膜技术市场空间广阔。我们认为公司作为膜技术领域龙头企业有望充分受益于污水资源化政策推进。

      盈利预测与估值

      维持“跑赢行业”评级,维持2020/2021 年盈利预计16.31、20.24亿元,维持目标价11.5 元不变,对应22.1/18.0 倍2020/2021 市盈率,较当前股价有23%的上行空间,当前股价对应18.2/14.7 倍2020/2021 年市盈率。

      风险

      膜技术推广与市场竞争风险,项目推进不及预期,融资风险。