璞泰来(603659):业绩短期承压一体化优势成效显现
1.事件
公司发布2020 年半年度报告,公司实现营收18.88 亿元,同比下降13.30%;归母净利润1.97 亿元,同比下降25.44%。
2.我们的分析与判断
负极材料是业绩重要支撑,涂覆隔膜、锂电设备短期承压。根据中汽协,2020 年1-6 月我国新能源汽车产销量同比分别下降36.5%和37.4%,锂电池行业受疫情影响整体承压。公司负极材料、涂覆隔膜及加工、锂电设备业务分别实现营收13.67 亿元、2.82 亿元、1.27 亿元,分别同比变动-1.65%、-16.93%、-45.96%,涂覆隔膜、锂电设备业务受到影响较大,负极材料逆势下仍然保持稳健,是业绩重要支撑。
减值拉低业绩,毛利率保持稳健,费用率提升明显。2020Q2 公司计提信用减值损失0.38 亿,拖累业绩。2020Q2 公司整体毛利率为30.78%,同比增加3.46pct,环比增加0.37pct,主要得益于负极材料的一体化成效。2020H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.78%、4.50%、4.91%、3.23%,分别同比变动1.50pct、1.05pct、0.59pct、1.12pct,其中财务费用率上涨主要是因为可转债及银行授信融资,四项费用率合计为17.42%,同比上涨4.26pct,整体提升明显。
负极材料:海外市场订单增加,一体化优势保障毛利率。受益欧洲市场,公司通过海外订单有效对冲了国内客户需求的下滑,2020H1 公司实现出货量22226 吨,同比增长6.02%。同时,公司自建炭化和石墨化加工的产能增加,负极材料产品毛利率保持了相对稳定。
涂覆隔膜:龙头地位稳固,毛利率短期承压。2020H1 公司涂覆隔膜及加工业务实现出货量达到21,931 万㎡(同比-8.41%),占国内湿法隔膜出货量的29.8%,龙头地位稳固。由于产品价格下降、人员储备和设备折旧及维护费用等固定成本有所提升,公司涂覆隔膜及加工业务毛利率整体出现小幅下滑。
铝塑膜保持平稳,纳米氧化铝增速迅猛。(1)铝塑膜:2020H1 公司铝塑膜业务实现营收3209.05 万元,同比下降0.57%,实现出货量253 万㎡,同比持平。随着公司积极进军高端消费及动力软包市场,下半年出货量可望得到明显改善。(2)纳米氧化铝:2020H1 公司纳米氧化铝业务营收1282.64 万元,同比增长735.33%,实现出货量506 吨,同比增长103.51%,主要是受益三星SDI 等国际客户订单需求快速增长。
定增助力产能强势扩张。2020 年8 月11 日,公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发审委审核通过,拟募集资金不超过45.92 亿元,将在负极材料(含改性、石墨化和炭化)、涂覆隔膜等领域继续加大投入,在产能扩大提升规模效益的同时可以实现成本控制,提高议价空间。
3.投资建议:
公司是国内锂电池负极材料龙头,在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备,具备良好的协同效应,未来几年产能强势扩张,市占率或进一步提升,中长期前景向好。展望下半年,新能源汽车行业将持续复苏,公司订单将企稳回升,负极材料全产业链配套的产能优势将更加突出。我们预计公司2020-2022 年营业收入为58.81 亿元、73.86 亿元、88.37 亿元,EPS 为1.77 元、2.47 元、3.04 元,对应当前股价PE 为58.3倍、41.7 倍、33.9 倍,维持公司“推荐”评级。
4.风险提示:
新能源车销量不及预期的风险;产能落地进程不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险