先导智能(300450):毛利率水平恢复叠加新签订单高增 期待下半年业绩迎来向上拐点

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/赵玥炜 日期:2020-08-18

  事件:公司披露2020 年半年报,实现营业收入18.64 亿元,yoy+0.15%;归母净利润2.28 亿元,同比下滑41.93%。公司单二季度实现营业收入9.98 亿元,yoy-1.97%;归母净利润1.34 亿元,yoy-32.72%。公司2020 年1-6 月新接订单同比高增83.19%。

      业绩下滑主因疫情影响收入确认、研发费用延续高强度投入及生产规模扩大。

      公司2020H1 业绩下滑的主要原因是:1)受国内外新冠疫情影响,已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟,收入确认有所延后,对当期收入确认影响较大;2)上半年研发投入为3.04 亿元,yoy+43.59%,延续去年以来的高强度研发投入;3)公司扩大生产规模,员工人数比上年同期大幅增加,同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段,对当期利润贡献不大。

      单二季度毛利率水平恢复向上,叠加新签订单高增、研发费用率逐步摊薄,预计业绩下半年有望迎来向上拐点。公司2020H1 毛利率、净利率分别为40.25%、12.24%,同比下滑2.85pct、8.87pct;单二季度毛利率、净利率分别为43.52%、13.42%,同比上升2.27pct、下滑6.13pct,其中,锂电设备单二季度毛利率恢复至44.47%(第一季度毛利率为36.10%),环比提升8.37pct,改善显著。同时,公司上半年新签订单创历史新高,同比高增83.19%。我们认为,公司毛利率水平开始恢复向上,叠加新签订单高增、研发费用率逐步摊薄,预计业绩下半年有望迎来向上拐点。

      全球电动化浪潮已至,锂电设备行业景气度回升,坚守锂电设备龙头。我们认为,近期下游电池厂获得国际车厂定点、拟投资产业链上下游或预示全球电动化浪潮已至、锂电设备行业景气度回升。以宁德时代为例,根据宁德时代官方微信与公告信息,宁德时代成为梅赛德斯-奔驰电池领域头部供应商,并拟投资不超过190.67 亿元加强产业链合作及协同;我们认为,在全球电动化趋势下,公司作为具有全球领先技术竞争力和持续研发创新能力的锂电设备龙头厂商,有望将成为新能源汽车产业链上的战略性资源。

      盈利预测。预计公司2020/2021/2022 年实现归母净利润为7.92/13.40/20.26亿元,EPS 分别为0.90/1.52/2.30 元/股,参考可比公司估值(2021 年平均PE 为49 倍),考虑到公司是全球锂电设备龙头、具备全道设备竞争力,我们给予公司2021 年42-45 倍PE 估值,合理价值区间为63.84-68.40 元/股,给予“优大于市”评级。

      风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险。