爱婴室(603214)：疫情拖累中报业绩 品牌+全渠道布局未来仍可期

事件：上半年业绩受疫情影响出现下滑

    公司发布半年报：2020 年上半年实现营收10.96 亿元(-7.07%)，归母净利润0.44亿元(-29.18%)，扣非后为0.31 亿元(-39.39%)，营收、业绩受疫情影响下滑。我们认为，公司专业连锁店模式对母婴消费上下游具备独特渠道价值。未来随着疫情缓和、客流恢复，公司围绕“品牌+全渠道”多维加码布局，发挥供应链整合优势，核心竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为1.65（-0.14）/2.12（-0.13）/2.70（-0.11）亿元，对应EPS 为1.15/1.48/1.89 元，当前股价对应PE 为30/23/18 倍，维持“买入”评级。

    上半年疫情影响线下门店销售，销售管理费用增长拖累业绩2020 年上半年，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入9.51 亿元（-9.20%）；电商收入0.59 亿元（+87.91%），公司加码线上营销布局收效明显。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类（纸尿裤为代表）分别实现营收5.48/0.84/2.50 亿元表现相对稳健；但偏可选消费属性的棉纺、玩具、车床等品类则出现明显下滑。盈利能力方面，在商品结构优化和品牌渠道力增强推动下，核心品类奶粉（+1.89pct）/用品类（+3.41pct）共同带动公司整体毛利率提升至30.15%（+1.28pct）。但费用方面，租金折旧人工等刚性支出和股权激励费用计提，造成公司销售费用率（21.90%，+2.54pct）和管理费用率（3.65%，+0.81pct）大幅上升，拖累了净利率。

    坚持发展“品牌+全渠道”，多维加码营销布局，长期核心竞争力在提升公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响主动进行门店调整优化，上半年新开8 家、闭店18 家，目前门店总数达287 家，另有已签约待开业门店19 家。此外，公司积极探索新媒体营销方式，投资MCN 机构蛙酷文化，借助母婴KOL 和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体。长期来看，随着全渠道营销系统建设完善，公司经营效率和核心竞争力有望提升。

    风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。