江苏银行(600919)：优质区域城商行 首份中报不负众望

　　基本面表现极具韧性，核心经营指标明显向好，有力提振市场信心。全市场首份上市银行中报出炉，银行业绩大幅负增长谣言不攻自破。江苏银行上半年净息差大幅走阔，营收同比增长14.3%，PPOP 同比增长16.5%，是银行极强经营实力的切实体现。不良认定标准趋严、不良率降低，前瞻指标关注率明显下降，江苏银行主动做实资产质量、核销规模明显增长的同时，消耗利润大幅增提拨备，拨备覆盖率显著提升。根据我们测算，若拨备覆盖率持平一季度，中报利润增速可达15.5%。虽然利润短期放缓，但是银行息差、营收、资产质量、拨备等核心经营指标均表现优异。资产质量更为干净、拨备基础持续夯实，对银行业经济度和未来持成长能力应当具有更强信心。

    　　深耕江苏市场，区域经济实力强。资本金补充到位后，江苏银行资本压力将明显缓解。江苏省经济体量全国领先，江苏银行立足江苏省，深耕地方经济，伴随区域经济增长曾实现快速扩张。同时区域经济实力较强也是其保持资产质量稳定的核心。近年来由于资本金约束，江苏银行扩表节奏明显放缓。目前江苏银行已发布配股补充资本金方案，核心资本金约束有望得到明显缓解。

    　　市场定位清晰，战略明确，深入的网点布局和多年积累的客户基础是旁人难以短期复制的核心竞争力。江苏银行营业网点遍布江苏省各县域，尤其在苏北地区也有很深入的布局。

    　　多年深耕江苏市场，使其积累大量优质客户，江苏银行也是政府部门工资代发银行之一。

    　　多年积累使其战略执行成效显著，战略上明确定位小微企业，以服务小企业为核心，对公小微企业贷款占对公贷款比重逐年上升已达到71%；15 年以来江苏银行加大力度发展零售贷款业务，个人消费贷款占比明显增加。未来其核心优势有望得到进一步体现。

    　　业绩增长核心驱动力：（1）息差走阔，量价齐升：可比城商行中最高的存款成本以及最低的贷款收益率是造成长期以来江苏银行息差短板的核心原因。资负结构优化下，息差有望进一步走阔，缩小与可比同业差距；资本金补充到位，资本压力缓解后，有望实现量价齐升；（2）中收：江苏银行非息收入占比全市场第二，但其中中收贡献较小。苏银理财正式开业后，有望提振中收贡献；（3）资产质量持续向好：此次大幅从严认定不良，加大核销和拨备计提力度，资产质量更为干净，长期发展潜力更加充分。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022 年江苏银行归母净利润增速分别为5.0%、8.1%、10.2%。当前股价对应0.63X 20 年PB，相对估值法下，参考可比长三角地区城商行平均估值水平，给予江苏银行0.9X 20 年PB 的目标估值，目标价9.17 元/股，对应上行空间42%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；新冠肺炎疫情出现超预期反复；资本金补充进度不及预期。