志邦家居(603801):Q2业绩强势回暖 大宗渠道表现靓丽

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈天蛟/曹倩雯 日期:2020-08-18

  事件:志邦发布2020中报,实现营收12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利0.51 亿元,同比下滑53.99%,扣非后同比下滑56.35%。其中,Q2 营收8.98 亿元,同比增长22.2%;归母净利0.95 亿元,同比增长21.4%,扣非后增长19.1%。志邦Q2 业绩靓丽,与快报一致。

      点评:

      1)Q2 收入增速亮眼,大宗渠道增速超预期。

      分品类看,衣柜H1 同比增长39%,Q2 同比增长52%,品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段,成为第二支柱;橱柜H1 同比下滑5%,Q2同比增长9%,零售略有下滑但逐渐收窄,大宗持续高增。

      分渠道看,①大宗H1 同比增长59%,Q2 同比增长95%,其中橱柜大宗占比90%+,大宗高增主要系精装行业红利,而志邦增速远超其他定制上市公司,主要因交付效率和B 端口碑较好,战略客户充分兑现订单,而且衣柜和木门大宗配比率上升;②零售H1 同比下滑4%,Q2同比增长8%,其中橱柜略有下滑,衣柜大幅增长;其一,公司做好战略等基础性调整,配套股权激励提升积极性;其二,积极赋能经销商,给以持续补贴和额外提货折扣,辅助现金流周转,免费提供新零售合作;其三,电商直播推进早、准备充分、频次和效率高,效果较好。

      2)Q2 利润增速靓丽,降本控费实现利润恢复

      毛利率:H1 毛利率同比下降0.5pct,Q2 同比上升1.5pct。公司Q1 净亏主要因给经销商提货折扣,而Q2 中仅约40 天施行提货折扣,而且推动供应链和人工效能提升,同时衣柜因规模效应而毛利上升。

      费用率:H1 销售/管理/研发费用率分别上升0.8/1.3/3.6pct,主要是Q1 规模下滑拖累。Q2 趋势好转,销售费用率下降2.9pct,危机意识下志邦降本增效、精细化管理,费用控制得当;研发费用上升3.3pct,研发渠道特供产品和门店系统,净利率与19Q2 持平。

      3)业绩逐季回暖,H2 有望维持强劲趋势

      零售方面,全年净开店预计340 家(橱柜70+衣柜270),基本都在H2 兑现;继续赋能经销商并发力线上营销(例如U 客系统、第九代展厅、云设计软件等),实现单店向上;整装合作有望贡献业绩。

      大宗方面,保持先发优势+品牌口碑+交付效率,未来两年依托竣工与精装红利,继续拓展客户、保持高增,当前百强客户已占30%,在手订单充足,同时衣柜木门将在大宗领域协同拓展。

      股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励,将478 万股股票(占总股本2%)授予中层管理人员212人;并给出考核目标即20/21年收入同增2%/13%,净利同增3%/13%,激励公司提升积极性。

      盈利预测:我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.63/1.91/2.09元,对应20-22 年PE 分别为25.6X/21.8X/20.0X,公司衣柜与大宗业务成长空间大,估值具备吸引力,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情无法进一步控制,新品类拓展不及预期,大宗订单不及预期