碧水源(300070)：轻资产转型深化 运营收入高增

　　事件：公司发布中报，上半年实现收入32.54 亿，同比增长-8.50%；实现归母净利润1.06 亿，同比增长311.31%。

    　　点评：

    　　疫情影响部分项目滞后，盈利能力大幅提升

    　　上半年实现收入增长-8.50%，归母净利润增长311.31%，收入受疫情造成部分项目滞后影响。分季度来看，Q1、Q2 收入增长分别为-19.06%、2.44%，归母净利润分别增长-11.63%、155.94%，二季度已显示环比改善。上半年毛利率33.65%，同比提升5.42pct；净利率2.63%，同比提升1.99pct，盈利能力明显提升；期间费用方面，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长-43.37%、-9.02%、5.68%、33.80%，各项费用管控良好。

    　　上半年经营性净现金流4.74 亿，同比大增291.75%，除工程进度滞后减少对外付款外，与公司调整经营方向、中国城乡入股后协同效应体现有关，公司的EPC 订单及核心膜技术膜产品销售增加，收款能力及金额有所加强。

    　　环保整体解决方案业务表现突出，运营收入大幅提高分业务来看，上半年环保整体解决方案、净水器销售、城市光环境、市政工程分别同比增长27.47%、-15.94%、-56.84%、-55.57%，毛利率分别同比增减+10.40%、-4.02%、-5.36%、2.83%。我们认为，环保整体解决方案业务表现突出，实现了收入的快速增长和毛利率的大幅提升，契合了公司聚焦核心膜技术膜产品的战略转型；城市光环境和市政工程业务收入下降较多，与疫情造成施工延后有关。此外，上半年公司实现运营收入7.59 亿元，同比大幅增长53%。

    　　新签订单聚焦EPC 业务，拿单进度有所放缓

    　　上半年公司新增订单16.58 亿，全部为EPC 类订单，与去年同期新增70.35亿EPC 订单、10.09 亿BOT 类订单相比，拿单进度明显放缓。截止2020 年6 月底，在手EPC 订单110.30 亿，在手BOT 类订单290.83 亿元。上半年，公司与中交在项目开展和内部管理上进行积极合作，以核心技术为优势，以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新。我们认为中长期看，污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计2020-2021 年将实现归母净利润16.21 亿、20.16 亿，分别同比增长17%、24%，对应当前股价PE 分别为18 倍、15 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期