星宇股份(601799)：逆势展现极强成长能力 毛利率再提升

　　利润增速＞营收增速，逆势展现极强成长能力。2020H1 公司实现营收28.79亿元，同比+6.33%，实现归母净利润3.91 亿元，同比+15.21%。公司实现毛利率24.93%，同比+1.48pct，实现净利率13.59%，同比+1.05pct；期间费用率同比+0.83pct，其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.03/+1.15/-0.28pct。分单季度看， 2020Q2 公司营收同比+26.31%，归母净利润同比+36.98%；毛利率同比+3.74pct，净利率同比+1.11pct，期间费用率同比+1.23pct。

    　　受益于车灯技术电子化、智能化趋势和客户结构升级，公司毛利率同比再提升。2020Q2 公司毛利率同比+3.74pct，环比+2.76pct，我们判断主要受益于车灯行业技术升级趋势和客户结构升级。在新技术开发应用方面，2020H1公司贯穿式尾灯、ADB 前照大灯实现量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功；在客户拓展方面，2020H1 公司获得广汽丰田“研究开发协力奖”、“品质优良奖”，获得丰田汽车颁发的“区域贡献奖”。

    　　公司现金流周转良好，资金储备充足。2020H1 公司经营/投资/筹资活动现金流分别同比+315%/+806%/-115%，其中经营活动现金流净额为6.4 亿元，同比增加4.9 亿元，我们判断主要系公司贷款回收增加、银行承兑收回现金增加影响。2020H1 公司账上货币资金及交易性金融资产（主要为理财产品）共计29.46 亿元，资金储备充足。2020H1 公司拟发行可转债不超过15 亿元，用于智能制造产业园模具工厂和电子工厂的建设以及补充流动资金。

    　　新项目储备充足，加强产能布局、提升智能制造。2020H1 公司承接了18 个车型的车灯开发项目，批产新车型19 个，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。在产能布局方面，公司智能制造产业园一期项目已经竣工，智能制造产业园二期项目预计2020Q4 竣工，塞尔维亚工厂建设项目预计2021Q1 竣工，我们认为智能制造+海外建厂为公司提高生产效率、拓展海外客户提供了有利保障。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.80/12.55/15.49 亿元，EPS 分别为3.55/4.54/5.61 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性，给予其2020 年45-47 倍PE，对应合理价值区间159.75-166.85 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新产品质量风险；客户开拓不及预期。