志邦家居(603801):衣柜快速发展 大宗引领增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋 日期:2020-08-18

  Q2 经营大幅修复,营收与归母净利润增速转正志邦家居发布2020 年中报,2020 年上半年公司营收同比增长6.57%至12.24 亿元,归母净利润同比下降53.99%至0.51 亿元,扣非归母净利润同比下降56.35%至0.43 亿元。分季度看,Q2 经营修复显著,2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-21.19%/22.22%至3.26/8.98 亿元,单季归母净利润同比分别变动-241.27%/21.44%至-0.45/0.95 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.59、1.93、2.23 元,维持“增持”评级。

      衣柜品类快速发展,大宗收入高增速彰显工程业务拓展成效分业务看,2020H1 公司橱柜业务营收同比下滑5.0%至8.12 亿元;定制衣柜业务则受益于产品结构优化,营收逆势增长38.6%至3.43 亿元。分渠道看,零售渠道营收同比下滑3.7%至8.06 亿元,其中经销渠道营收同比下滑4.5%至7.37 亿元,直营渠道营收同比增长6.2%至0.70 亿元;公司继续大力拓展优质战略合作地产客户,截止2020H1,百强地产客户数占比已达30%以上,H1 大宗业务收入同比增长59.3%至3.37 亿元;其他出口销售业务收入同比下降62.7%至0.24 亿元。

      疫情致期间费率同比提升5.7pct,大宗业务回款助现金流走强2020H1 销售毛利率同比下降0.5pct 至37.0%,期间费用率同比上升5.7pct至31.8%,其中销售费用率同比上升0.7pct 至17.8%,主要系市场服务代理费和广告宣传费用增加较多所致;管理+研发费用率同比上升5.0pct 至13.9%,主要系疫情期间产能未充分利用,折旧等费用率提升较多,以及新增限制性股票股份支付费用所致。受益于大宗业务收入回款同比规模增加,20H1 经营性现金流同比增长54.7%至1.81 亿元。

      持续完善渠道布局,奠定长期收入增长基础

      公司坚持完善橱柜、衣柜业务渠道布局,尤其衣柜渠道拓展迅速。截至2020年上半年末,整体橱柜/定制衣柜经销商较19 年末分别净增42/115 家至1294/1004 家,专卖店较19 年末分别净增62/159 家至1597/1237 家,公司预计2020 年净开店橱柜70 家,衣柜270 家;木门方面将重点开拓精装修工程业务渠道,有望成为收入新增长点。此外,公司发力线上新零售渠道,与移动端头部流量媒体以及圈层KOL 紧密合作,精准曝光,精准引流,有效转化,赋能品牌营销与业务增长。

      多渠道发展,全品类扩张,维持“增持”评级

      结合公司中报及零售渠道恢复情况,略微下调盈利预测,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为3.54、4.30、4.99 亿元(原值3.79、4.56、5.37亿元),对应EPS 为1.59、1.93、2.23 元。参考可比公司2020 年26 倍PE 均值,考虑到公司2020-2022 年业绩复合增速高于大部分可比公司,给予公司2020 年30 倍PE,对应目标价47.70 元(前值34.00~37.40 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。