德赛西威(002920):产品升级 客户结构不断优化 带动业绩持续增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:石金漫 日期:2020-08-18

  投资要点:

      事件:

      公司发布半年报,2020 年上半年实现营收25.96 亿元,同比+14%,归母净利润2.3 亿元,同比+125%,扣非归母经利润1.08 亿元,同比+133%,其中Q2 实现营收14.51 亿元,同比+14%,扣非归母净利润0.65 亿元,同比+118%。业绩快速增长的驱动力来自驾驶信息系统的快速增长,2020 上半年实现营收2.94 亿元,同比+163%,占营收比重为11.34%,同比去年的4.93%有显著提升。

      公司公告2020 年三季度业绩预告,预计净利润2.6~3.4 亿元,同比+82%~+138%。

      点评:

      上半年收入整体向好的原因来自产品结构、下游客户结构优化。车载信息娱乐系统收入18.58 亿元、同比+1.88%,车身信息与控制系统收入1.34 亿元,同比-30%,驾驶信息显示系统收入2.94 亿元、同比+163%,其他产品收入3.1 亿元、同比+113%。在产品结构方面,液晶仪表盘、多屏显示屏占比不断提升;在下游客户方面,2019年公司突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并在现有客户一汽大众、上汽大众、广汽丰田等公司获得新项目订单,客户结构持续改善。

      V2X、域控制器、多屏座舱、T-box 等多款新产品已经或即将批量供货,未来增长可期。①在多屏智能座舱方面,公司产品已配套理想汽车、长安和奇瑞,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车新项目订单。随着车载显示屏的大屏化及高级科技化的需求快速提升,公司显示模组亦发展迅速,获得一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘用车、上汽通用五菱等新订单,液晶仪表盘获得来自比亚迪、广汽乘用车、吉利、长城汽车、奇瑞等新项目;②在智能驾驶领域,L3 级别的域控制器已在小鹏汽车配套量产,全自动泊车系统、360 度高清环视系统、24GHz、77GHz 毫米波雷达、T-box等均获得量产,V2X 产品已取得某合资品牌项目定点,预计在2020年底量产。

      拓展自动驾驶前沿技术,树立标杆效应。除了现有布局的L3 级别自动驾驶产品,2017 年公司在新加坡成立和研发团队,开发L4 和L5级别自动驾驶和汽车网络安全技术,并在2019 年获得新加坡陆路颁发的无人驾驶车辆路测牌照,深耕智能交通和自动驾驶领域布局。

      此外,公司通过绑定英伟达量产了域控制器产品,先发优势显著。通过与富奥成立合资公司,深度绑定一汽产业链,并逐步从Tier 1 迈向Tier 0.5,提升在产业链中话语权。

      盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司上半年非经常性损益约1.21 亿元,占净利润的比利润比重约53%,主要系公司参股的Ficha 上市,带来公允价值变动以及募集资金理财的受益。因此我们上调了2020~2022 年公司归母净利润。

      预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 61.38 亿元、85.32 亿元、115.18 亿元,同比增速分别为15%、39%、35%;归母净利润分别为 4.10 亿元、5.78 亿元、7.86 亿元,同比增速分别为40%、41%、36%,对应 EPS 分别为0.75 元、1.05 元、1.43 元。

      风险提示:乘用车行业销量不及预期,汽车销量增速放缓带来零部件竞争加剧、降价的风险