先导智能(300450)：Q2毛利率明显改善 下半年有望迎来行业拐点

　　事件：公司近 期公布半年度报告，公司2020H1 实现18.64 亿元，同比增长0.15%， 归母净利润达到2.28 亿元，同比下滑41.93%，公司2020 年Q2 实现9.98 亿元，同比减少1.97%， 归母净利润达到1.34亿元，同比减少32.72%。

    　　点评：

    　　公司Q2 毛利率明显改善。公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、汽车智能产线等业务。公司2020H1 分项来看，锂电设备达到11.91 亿元，同比下滑23.47%，毛利率40%，同比下滑2.83pct，光伏设备达到2.34 亿元，同比增长36.4%，毛利率为26.2%，同比下滑7.98pct，公司综合毛利率为40.25%，同比下滑2.86pct，净利润率下滑8.86pct 至12.24%，2020Q2 公司整体毛利率达到43.52%，同比增长2.27pct，环比增长7pct。

    　　公司Q2 收入、利润情况出现下滑，主要是由于：1、受国内外新冠疫情影响，已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟，收入确认有所延后，对当期收入确认影响较大；2、公司H1 研发投入金额为30,390.58 万元，比上年同期增长43.59%。本报告期公司延续了去年以来的高强度研发投入，研发费用占营业总收入的比例较上年同期有较大幅度增加，对当期利润影响较大。3、公司扩大生产规模，员工人数比上年同期大幅增加，同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段，对当期利润贡献不大。

    　　从公司订单来看， 2020 年 1-3 月新增订单金额同比增长57.83%、2020 年 1-6 月新增订单金额同比增长 83.19%。

    　　未来3 年为行业大年。根据我们对于行业整体分析，我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3 年翻倍增长，2020 年-2022 年市场空间为316.1 亿、359.4、402.6 亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。近几个月以来，中汽协数据显示，今年7 月国内新能源乘用车销量8.3 万台，同比增长30.4%、环比下降0.9%，随着供给端优质车型推出，我们认为国内需求将进一步回升，行业低点已过。

    　　特斯拉2020 年Q2 产量8.22 万辆，交付量9.07 万辆，在全球疫情仍旧未完全恢复的情况下，大超市场预期。中国成为特斯拉重要销售市场，贡献近一半交付量。欧洲市场在碳排放政策及政府明确支持下，Q1 已实现了高增长，最新7 月销售部分国家也已更新，据欧洲各国公布的数据，德、法、英等8 个主要的欧洲国家7 月的新能源汽车的销量已超9.95 万台，同比增长214%，其中德国、法国、英国的销量分别为3.59 万辆、1.70 万辆和1.56 万辆，同比增长289%、298%和286%。

    　　公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI 等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。

    　　盈利性预测与估值。我们预计公司20-22 年归属于母公司股东净利润分别为6.63、12.54、17.6 亿，对应估值66、35、25 倍，维持给予买入评级。

    　　风险提示：国内外新能源汽车行业进展不及预期，政策不及预期。