冀东水泥(000401):二季度供需压力仍存 期待下半年价格V形反弹

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:戴铭余/刘晓宁/刘爽 日期:2020-08-18

投资要点:

    二季度业绩降幅收窄,符合申万宏源预期。公司发布2020 年半年度报告,上半年实现营收142.53 亿元,同比减少11.89%;实现归母净利润10.01 亿元,同比减少32.95%。根据测算,其中单二季度公司实现营收111.53 亿元,同比增长0.12%,实现归母净利润12.82亿元,同比减少11.45%,符合申万宏源预期。

    量:二季度销量同比转正,雄安新区建设提速有望为水泥需求形成支持。上半年公司水泥和熟料综合销量为4210 万吨,同比降幅收窄至7.03%(一季度为41%),估算单二季度销量为3376 万吨,同比增长约8%。二季度销量增长主要受益于:1)4 月份以来下游加速复工复产,稳增长目标下区域的地产基建投资集中释放,拉动水泥需求快速回升;2)雄安新区建设提速,据国家发改委披露,雄安新区重大基础性工作基本完成,已从规划转入建设阶段。发改委今年设立了雄安新区建设中央预算内投资专项,5 月份以来两次下达合计35 亿元资金;在重点项目建设方面,今年重点项目在建项目数将“破百”,京雄城际铁路计划于今年底建成通车,预计将对后续水泥需求形成支持。

    价:二季度降价压力存在,吨毛利同比有所下滑。上半年公司全口径吨收入339 元,同比下降17 元,吨毛利118 元,同比下降15 元。分季度看,一季度下游尚未复工复产,降价对促销贡献不大,因此价格维持前期较高水平,水泥和熟料销售价格较去年同期基本持平,因其他业务占比提升,公司全口径吨收入372 元,同比提升16 元;二季度虽需求有所恢复,但北京、东北等局部区域需求仍受到限制,为促进出货,京津冀地区水泥价格普遍下行,公司全口径吨收入330 元,同比下降22 元,截至2020 年8 月7 日,北京、天津、石家庄高标号水泥价格较去年同期仍下降20-30 元/吨。

    融资利率下行,财务费用显著下降。公司上半年吨销售费用13 元,吨管理及研发费用42元,同比基本维稳;吨财务费用12 元,同比减少17%,主要受益于融资利率下降及有息负债规模下降。截至2020 年6 月底,公司短期借款较去年底减少23.45 亿元,长期借款较去年底增加12.38 亿元,公司半年报披露的长期借款利率区间为4.05%-5.39%,远低于2019 年报披露的长期借款利率区间4.51%-5.94%,融资成本大幅下行。

    盈利预测及估值:我们调整2020、2021 年盈利预测,并新增2022 年盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为29.41 亿元、36.06 亿元、39.77 亿元(调整前2020、2021年盈利预测为31.29 亿元、33.61 亿元),对应EPS 分别为2.18 元、2.68 元、2.95 元,当前股价对应PE 分别为9 倍、7 倍、6 倍,维持“买入”评级。