航运行业专题报告：油运中期景气度向上 集运供需格局持续改善

投资要点：

    油运：行业中期景气度向上。2020年初，新冠肺炎疫情逐步在全球蔓延，致使原油需求下降，运价出现下跌。3月原油价格战开启，原油即期价格暴跌，行业囤油启动，而逆周期浮仓需求导致运力供给下降，从而推动运价上涨。4月，OPEC+达成减产协议，减产对原油价格起到较强支撑作用，油运行业逐渐从囤油向去库存转变，5月运价开始大幅下跌。目前全球原油库存维持在高位，短期来看原油需求并不乐观。原油将经历去库存阶段，运价仍将面临下跌压力。我们认为，本次去库存的关键因素在于疫情进展情况，一旦疫情全面受控，原油需求预计将会提升。从供给端来看，预计2020、2021年VLCC交付数量将逐年减少；叠加老船检修，在低运价环境下使用老船的性价比较低，行业拆船速度有望提升，行业运力供给或将紧缩，形成未来全球经济复苏带来行业景气度向好的中期逻辑。

    集运：需求端向好，供给端新增有限，拆船有望提升，供需格局持续改善。中国经济从2月开始，不断向上修复，Q1中国GDP同比下降6.8%，Q2同比+3.2%。中国PMI触底回升，欧美PMI不断改善。从微观数据来看，我们以汽车销量为例，中国7月销量同比增长16.4%，显著改善。此外，从美国、欧洲数据来看，也明显改善，进一步验证经济改善判断。因此，我们判断需求端回暖。供给端，现有订单与运力之比处于历史底部，意味着未来新增运力有限，此外，拆船量预计将回升。整体来看，供需格局改善，CCFI价格企稳回升，我们预计仍有空间。

    投资建议：油运行业短期存在原油库存偏高、运价持续下行的压力，但中长期来看，运力紧缩将会维持，行业景气度预计仍将向上。集运行业需求端依然向好，供给端新增有限，拆船有望提升，供需格局持续改善。

    航运行业重点推荐龙头个股：招商轮船（601872）、中远海能（600026）、中远海控（601919）。

    风险提示：全球经济下滑；新冠肺炎疫情在全球持续蔓延；国际地缘政治环境发生较大变化；原油价格大幅波动；运费价格大幅波动；航运安全风险等。