志邦家居(603801):业绩靓丽 二季度增长强劲

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2020-08-18

事件:志邦家居发布2020 年中报:2020 年上半年公司实现营业收入12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利润5068.68 万元,同比下滑53.99%;扣非净利润4328.05 万元,同比下滑56.35%。其中,20Q2 实现营业收入8.98 亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润9537.48 万元,同比增长21.44%;实现扣非净利润8863.75 万元,同比增长19.05%。上半年经营活动现金流量净额1.81 亿元,同比增长54.7%。

    二季度增长强劲,受益竣工回暖下半年有望持续中高速增长。2020 年,公司Q1/Q2 单季度营收同比增速分别为-21.2%/22.22%;归母净利润同比增速分别为-241%/21.44%;扣非净利润同比增速分别为-284%/16%。公司2020Q2 业绩增长提速,拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长,我们认为在竣工回暖背景下,公司下半年有望持续中高速增长。

    盈利能力快速修复,彰显内部管控能力。上半年毛利率为37.03%(-0.49pct.),同期净利率为4.14%(-5.45pct.),其中Q2 单季度净利率10.62%(-0.07pct.),疫情后公司盈利能力快速修复,体现公司优秀内部调整管控能力。费用端,公司上半年销售费用率17.83%(+0.75pct.),销售费用提升主要系大宗业务服务费用增长所致;管理费用率(加回研发费用)为13.95%(+4.95pct.),主要系疫情期间产能未充分利用,工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,以及同比新增限制性股票的股份支付费用所致;财务费用率为-0.02%(-0.01pct.)。

    衣柜放量,受疫情影响上半年厨柜业务略有下滑。1)厨柜业务营收略有下滑。

    2020 年上半年,公司整体厨柜业务实现收入8.12 亿元,同比下滑5.03%。2)衣柜中高速增长。2020 年上半年,公司定制衣柜业务实现收入3.4 亿元,同比增长33%,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。

    把握精装趋势,大宗业务高增长,渠道开店稳步推进。1)2020 年上半年,公司经销渠道收入7.4 亿元,同比下滑4.5%;直营渠道收入0.7 亿元,同比增长6.2%;大宗业务实现收入3.4 亿元,同比增长59.3%,公司客户结构调整到位的同时积极把握精装趋势,大宗业务实现高增长。2)截至2020 年6 月30 日,公司拥有整体厨柜经销商1294 家(+52 家),专卖店1597 家(+62 家);定制衣柜经销商1004 家(+115 家),专卖店1237 家(+159 家)。2020 全年预计净开店厨柜70 家,衣柜270 家,渠道布局稳步推进。

    多渠道、全品类扩张,看好全渠道发展带动公司稳健增长。20190 年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源,丰富全屋定制家居品类,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望2020 年,公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵,其中大宗、衣柜有望保持高增长,木门将重点开拓精装修工程业务渠道。

    投资建议:公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022 年销售收入为34.37、40.

    94、46.69 亿元,同比增长16.03%、19.12%、14.03%,实现归属于母公司净利润3.68、4.40、5.09 亿元,同比增长11.76%、19.49%、15.72%(调整前归母净利润为3.87/4.51/5.13 亿元,同比增长17.48%/16.48%/13.75%),对应EPS 为1.65、1.97、2.28 元。公司管理团队优异,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响超预期风险、地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险