江山欧派(603208)2020年半年报点评：工程业务表现抢眼 净利大幅增长65.71%

　　一、事件概述

    　　8 月18 日，公司发布202 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.62 亿元，同比增长45.39%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长65.71%。实现基本每股收益1.28元。其中，第二季度公司实现营收7.61 亿元，同比增长56%；实现归母净利润9,756.57，同比增长37%。

    　　二、分析与判断

    　　毛利小幅提升0.58pct，费用率有效控制下降3pct年初以来疫情对家具行业影响明显，但房地产复工进度显著快于其他领域，故公司工程渠道业务收入大幅增长45%，同时取得毛利率小幅增长0.58pct 的优异表现。另外，公司期间费用率控制较好，与去年同期相比下降3pct 至15.01%。其中，销售费用率为8.19%，同比下降1.09pct；管理费用率为6.78%，同比下降0.83pct，使得公司净利率提升2.13pct 至13.28%。

    　　工程、经销渠道共同发力，新产能稳步提升

    　　公司打造全渠道营销能力，进一步维护核心工程渠道战略客户，并开拓新的优质战略客户和工程服务商。同时，加大经销商渠道招商力度，不断开发新产品、拓展供应品类。

    　　另外，公司江山莲华山工业园120 万套木门项目已部分投产、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目投产；河南兰考生产基地产能稳步提升。

    　　随着行业集中持续提升，公司有望获得更大发展空间目前，我国已经成为世界最大的木门生产基地、出口基地和消费市场。未来木门行业发展前景仍将持续向好，预计年均总体需求量有望超过2 亿套。根据《中国木门行业发展白皮书》预测，2020-2022 年全国木门行业销售收入将分别达到1,799.6 亿元、1,950.9亿元和2,102.2 亿元。公司木门行业市占率仅为2%，未来随着行业集中度进一步提升，公司有望获得更大发展空间。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020、21、22 年能够实现基本每股收益4.68、6.25、8.04 元，对应PE 为31X、23X、18X，考虑到家具板块TTM 平均估值为38X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　房地产调控政策，原材料价格上涨和人力成本上升。