德赛西威(002920):中报符合预期 ADAS和液晶仪表收入同比翻番

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/蒲梦洁 日期:2020-08-18

投资要点:

    事件:(1)公司发布2020 年中报:2020H1 实现收入25.96 亿元,同比+14.32%;归母净利润2.30 亿元,同比+125%;扣非后归母净利润1.08 亿元,同比+133%。(2)公司发布2020 三季报预告:前三季度预计实现净利润2.6 亿~3.4 亿,同比+82%~138%。

    剔除Ficha 上市影响,西威2020H1 归母净利润符合预期。根据中报数据,6 月西威投资的Ficha 在东京交易所上市所带来的公允价值变动收益合计为1.07 亿元,此前我们在《德赛西威2020 中报预告点评:主业业绩符合预期,静待下半年确定性高增》中写到“我们预计Ficha 上市所带来的公允价值变动收益大约为9000 万-1 亿元。此前我们预计西威2020H1 归母净利润1.2-1.3 亿,同比增速20%~30%(假设Q2 单季度收入增速20%,毛利率22%)“。——若剔除Ficha 公允价值变动收益,西威归母净利润为1.23 亿元,与我们此前预计西威1.2-1.3 亿归母净利润区间完全相符,因此归母净利润符合公司发布中报业绩预告前我们对于西威业绩的预测;另外公司Q2 单季度收入增速略低于我们预测的20%,主要因为西威Q2 受海外疫情影响国外业务下滑约28%,幅度高于我们此前预测(西威主要海外客户日本马自达上半年销量同比-25.1%)。

    Q2 单季度毛利率高于我们此前预期,公司ADAS 和液晶仪表业务上半年均实现收入同比翻番。公司毛利率Q2 单季度达到23.73%,高于我们此前预测的22%大约1.73 个百分点,公司毛利率提升主要来自于老产品车载信息娱乐系统毛利率提升1.14%。另外公司上半年实现ADAS 收入约3 亿元,同比+113%;驾驶信息显示系统(绝大部分是液晶仪表)实现收入2.94 亿元,同比+163%。

    推测因为考虑到Ficha后续股价波动较大从而导致公司预告的Q3单季度净利润区间较大,由于无法分离Ficha 公允价值影响,暂时无法判断Q3 业绩超预期或低预期。根据公司所发布的三季报预告计算,Q3 单季度净利润波动为-25%~+175%。Ficha 在6 月30 日收盘价为4195JPY,8 月13 日收盘价为3275JPY,股价下滑22%,对应公允价值变动-3227万元。我们推测公司Q3 单季度净利润区间范围过大主要是因为其中考虑了Ficha 后续股价波动影响。

    维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2020 年、2021 年、2022 年盈利预测不变,预计EPS 分别为0.94 元、1.46 元、1.87 元,对应PE 分别为73 倍/47 倍/37 倍,维持“买入”评级。