金域医学(603882)：Q2业绩大幅超预期 疫情推动公司加速成长

投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入34.75 亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润5.56 亿元，同比增长223.71%；扣非归母净利润5.38 亿元，同比增长231.39%；经营性现金流2.39 亿元，同比增长53.42%。

    Q2 业绩大幅提振，受益疫情推动盈利走强。2020Q2，公司实现营收23.04亿，同比增长67.06%，归母净利润5.08 亿，同比增长292.64%，较Q1大幅提升，业绩超预期。收入端，主要系新冠疫情带动公司核酸检测相关诊断、试剂销售业务剧增，同时公司常规检测业务逐步从疫情影响中恢复。利润端，主要系公司省级实验室前期布局完毕，规模效应下，固定资产利用效率和人员效率提升，高端项目与优质客户资源持续改善业务结构，带动毛利率提升。同时公司控费效果显著，推动盈利攀升。公司华北、东北等较弱势地区占比有所升高，区域收入结构继续优化。

    新冠疫情加速ICL 全国布局，渠道下沉助力渗透率提升。新冠疫情期间，公司承接雷神山医院等关键区域的核酸病毒检测重任，同时充分调度资源，在全国29 个省市区开展筛查、发热门诊、复工检测和入境检测工作。截至6 月30 日，公司累计核酸检测量已超1000 万例，约占同期全国总体核酸检测量的1/10。疫情检测需求促进公司检测流程的变革及相关技术创新，更助力公司全国布局计划。公司目前为全国超过23,000 家各类医疗机构等提供检测服务，拥有中心实验室37 家、物流网点2000 多个，是国内连锁实验室数量最多、覆盖区域最广、服务客户数量最多的ICL。后新冠时期，公司渠道有望进一步向三四线城市下沉，配合专业的冷链物流服务网络提升渗透率。

    普检特检结构持续改善，坚持研发创新及“临床疾病为导向”，业绩加速步入收获期。公司建立了业内齐全的实验室检验技术平台，目前提供超2700 个检验项目。其中特检收入增速较快，核心实验室普检验结构持续优化，贡献高毛利率。2020H1 公司综合毛利率44.77%，同比提升4.98 个百分点；销售费用率12.17%，同比降低2.9 个百分点，管理费用率7.00%，同比降低2.48 个百分点；研发费用1.79 亿，同比增长24.09%，研发费用率维持5%以上。公司构建创新研究院、转化研究院和集团研发中心三级平台，坚持产学研一体的开放创新体系。截止2020H1，公司累计获得国家、省、市、区各级政府立项项目66 项，申请知识产权122 件，获得授权知识产权56 件，在肾脏病理、新冠病毒检测等领域取得突破。公司坚持推动以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展，核心疾病与诊断技术的竞争力是未来业绩高增的有力保障。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为8.22 亿、9.85 亿和11.88 亿元，相应EPS 分别为1.80 元、2.15 元和2.59 元，对应PE 估值分别为49 倍、41 倍、34 倍。考虑到公司是ICL 龙头企业，未来三年盈利复合增速有望超40%，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：实验室盈利不及预期；项目质量风险；检验价格下降风险。