爱婴室(603214)2020年中报点评:线上化加速推进 盈利能力环比优化

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-08-18

业绩简述:2020H1,爱婴室实现营收10.96 亿元/-7.07%,归母净利4411 万元/-29.18%,归母扣非净利3084 万元/-39.39%,经营性现金流净额1.22 亿元(上年同期为-50 万元),基本EPS 为0.32/-27.27%。2020Q2单季:营收5.77 亿元/-9.02%,归母净利3528 万元/-20.76%,归母扣非净利3144 万元/-13.65%。

    营收规模小幅下滑,线上化加速推进。2020H1,受疫情持续影响,线下零售行业整体承压;公司围绕“品牌+全渠道”发展方向,推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌,升级会员体系、推出MaxPro会员卡,加码电商投入、拓展线上销售平台,较好地推进了主业恢复发展。同时进一步优化门店结构,上半年新开门店8 家、闭店18 家(Q2新开2 家,闭店12 家),直营门店总数为287 家。公司持续提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验,运用社交营销玩法、创新短视频直播营销方式,吸引消费流量,电子商务销售同比高增87.91%至5949 万元,份额占比提升至5.43%;此外,门店销售收入95099 万元/-9.2%,批发业务收入1003 万元/-64.25%,婴儿抚触等服务390 万元/-41.55%,其他业务收入7138 万元/+9.07%。

    奶粉+用品类盈利提升驱动毛利率逆势持续优化。2020H1 毛利率提升1.28pcts 至30.15%,Q2 单季毛利率提升1.47pcts 至32.41%。分品类来看,奶粉类毛利率提升1.89pcts 至23.76%,主要系公司持续优化商品结构、高毛利奶粉占比提升,选品能力优势凸显;用品类毛利率大幅提升3.41%至25.11%,主要系公司新推出自有品牌纸尿裤获得市场认可、占比提升;此外,棉纺类为36.48%/-4.43pcts,食品类为32.76%/-0.22pcts,玩具类22.94%/-9.34pcts,车床类26.83%/-0.34pcts。

    费用把控效果良好,盈利能力环比优化。2020H1 销售费用率提升2.54pcts 至21.90%,主要系公司新店装修摊销及折旧费用增加所致;管理费用率提升0.81pcts 至3.65%,主要系股权激励费用摊销、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。总体而言,公司归母净利率下滑1.26pcts 至4.03%,考虑到线下业务整体受疫情影响较为严重,公司盈利能力下滑较小、费用把控效果良好,且2020Q2 归母净利率环比Q1 提升4.42pcts 至6.12%,归母扣非净利率提升5.57pcts 至5.45%。

    新渠道+新市场驱动增长,供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化:疫情期间,公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长,线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定,积极开辟增量市场:公司为华东地区母婴龙头,品牌认可度高、渠道影响力强;未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。

    ③供应链逐步整合,依托渠道向品牌延伸:公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备,棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评,并积极推进产业链整合,先后整合日本TOYROYAL 皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN 平台湖南蛙酷文化。

    投资建议:预计2020-2022 年营收约为25.69/33.40/41.75 亿元,净利润1.65/2.21/2.98 亿元,成长性突出;买入-A 的投资评级,6 个月目标价为40.36 元,对应2021 年26xPE。

    风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。