佳讯飞鸿(300213)首次覆盖:铁路指挥调度龙头 乘5G春风腾飞在即

类别:创业板 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2020-08-18

铁路智慧指挥调度领域龙头,业绩增长稳健。公司深耕铁路智慧指挥调度领域二十余载,主营指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类及维护服务类四大业务。公司产品主要应用于交通、国防、政府及能源等领域。2019年实现营收13.39亿,同比+10.1%,净利润1.53亿,同比+17.7%。分业务看,指挥调度类、智能应用和行业物联网应用类分别占比59.6%/21.8%/13.2%;分行业看,交通、国防及政府领域分别占比62.5%/15.5%/15.7%。

    5G轨交应用在即,市场空间弹性大。2020年上半年全国铁路固定资产投资3258亿,超去年同期38亿。多地区铁路局确认或明确将调增投资额度,全年有望超8200亿,行业景气度高。5G轨交应用在即,根据我们的测算,当前GSM-R市场规模约22.1~29.5亿,随着在运营铁路通信设备进入更换期及新建铁路里程持续增长,未来5G-R的市场空间有望扩展成当前的3.4~9.5倍。公司在铁路指挥调度市场份额超50%,将充分受益5G-R应用。

    国防信息化潜力广阔,或成新利润增长点。国防专网调度具有严格的准入机制,公司早在1999年就开始涉及国防专网调度业务,具有较强客户粘性,在该细分市场市占率达80%。2019年军工业务实现营收2.07亿,同比+77.6%。

    各项财务指标优秀。1)盈利能力持续提升:19年毛利率/净利率分别为38.2%/11.3%,较去年提升0.9%/0.5%;2)资产负债率持续降低:2015~19年间,负债率降低了10.3%;3)三项费用率可控:19年期间费用率为25.52%,较去年降低1.52%;4)现金流状况持续好转,研发投入逐年增加。

    投资建议:我们预测未来三年EPS分别为0.28、0.32、0.41元/股,对应PE31.1x/26.8x/21.2x。公司作为铁路指挥调度龙头,具备长期成长性,给予2020年42倍PE,对应目标价11.76元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行;新技术研发不及预期;5G-R推进进度不及预期等。