恒顺醋业(600305):曙光显现 改革可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2020-08-18

本报告导读:

    2020H1 公司业绩符合市场预期,我们长期看好管理效率边际提升的带动下公司护城河持续拓宽,并最终带来持续强劲的业绩增长。

    投资要点:

    维持增持评级。维持2020-2022 年EPS 0.37/0.43/0.53 元,参考可比公司给予2020 年79XPE,上调目标价至29 元(前值18.58 元)。

    业绩符合预期,醋和料酒双翼齐飞推升收入。2020H1 实现营收9.5亿元,同比+7%;归母净利润1.5 亿元,同比+4%,扣非净利润1.3亿元,同比+11%;折合Q2 单季度实现营收4.9 亿元,同比+15%,归母净利润0.7 亿元,同比+4%,扣非净利润0.7 亿元,同比+15%。

    Q2 收入/业绩环比进一步提速。分产品看,醋/料酒营收同比+5%/27%,分别贡献47%/48%的收入增量;分区域看,华南等4 大外埠市场单2季度收入增速明显提振,主因招商力度加大及渠道补库存,华东本部收入增速拖累整体盘,主因上半年华东市场重心在于梳理渠道。

    毛/净利率略有承压。上半年整体/调味品业务毛利率分别同比-3.0/-3.3pct,主因收入准则调整所致,按可比口径上半年公司调味品毛利率提升2.0pct;净利率同比-0.3pct,主因营业外支出的增加。费用率同比-3.9pct,其中销售费用率-2.1pct 主因收入准则调整,从毛销差角度看,上半年公司毛销差同比-1.0pct,主因经营策略趋于激进背景下公司加大了空中及地面费用投放力度。

    管理效率提升长期助推业绩提速。新董事长上任后,无论是年度任务提速或新营销总监上任,亦或是产品/渠道/品牌政策方针的变革均可以看出改革的端倪,我们长期看好管理效率的提升持续推升业绩。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上行;改革力度不及预期等。