上峰水泥(000672)：Q2销量大幅提升 看好金秋再展弹性

本报告导读：

    公司公布2020 年半年报，业绩符合预期，我们看好公司产业链拓展，成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。H1 实现收入28.74亿，同降0.49%，归母净利润10.08 亿元，同比增长6.15%，EPS 1.26 元，符合市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 预测3.34、3.80、4.26 元，根据可比公司2020年平均10 倍PE，上调目标价至33.40（+1.08）元。

    复工复产推动公司二季度销量明显增长。我们估算H1 水泥和熟料综合销量约731 万吨；其中Q2 销量约513 万吨，同比大幅增长27%左右。我们认为6 月下半旬到7 月华东梅雨季节暴雨影响了部分销量发挥，我们认为随着7 月下旬雨水季节结束，金秋有望量价齐升。

    并购宁夏萌成导致二季度盈利有所摊薄。公司2019 年下半年并购宁夏第三大水泥生产企业萌成建材，由于宁夏区域价格较低，导致今年公司二季度整体盈利能力有所摊薄。我们估算公司H1 出厂均价为约352 元/吨，同比下降8 元/吨，吨毛利170 元/吨，吨净利约109 元/吨。其中Q2 吨出厂均价约319 元/吨，同比下滑约70 元/吨，吨毛利约155 元/吨；吨净利约100 元/吨，同比下降约32 元/吨。

    骨料业务利润贡献提升，下半年环保业务有望崭露头角。公司H1 骨料收入2.3 亿，同增146%，销售341 万吨，占收入比重已经提升至8%；毛利率82.04%。报告期内宁夏上峰一期骨料项目300 万吨产能投入运行，公司环保产业水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500 吨技改项目下半年将全部建成投运。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险