德赛电池(000049)：业绩符合预期 完成少数股东权益并购

1H20 业绩符合市场预期

    德赛电池公布上半年业绩：1H20 营收75.7 亿元，同比增长3.4%，归母净利润1.74 亿元，同比增长2.0%，位于此前预报区间-5~+5%区间内，符合预期。

    对应2Q20 单季度营收46.9 亿元，同比增长21.3%，净利润1.27亿元，同比增长23.5%。在1Q20 下滑30.4%的情况下，2Q20 净利润大幅好转，主要得益于：1）2Q 苹果iPhone 表现不俗，iPhone 11及SE 均有加单，德赛是上述机型主要电池供应商之一；2）苹果、华为等笔记本电脑销量逆势上行，贡献笔电电池业务明显成长。

    同时，公司公告现金收购两大子公司惠州德赛电池、惠州蓝微的剩余25%股权完成工商变更。我们认为这将有利于1）短期业绩增厚，并表口径将从75%提升至100%，以及2）中长期管理层积极性、经营决策效率提升，未来成长潜力可期。

    发展趋势

    手机电池迎来苹果大年及安卓5G 换机机遇。1）5 月底以来苹果iPhone 销量出现明显好转，苹果年中促销也将在7-8 月为供应链带来一定成长动能，德赛在iPhone SE 等机型上份额较高，是旧机型热销的受益标的。2）展望2H20，我们看好2H20-2021 苹果iPhone12 周期表现，有望结束连续几年备货及出货下滑的局面，重回正增长，其中电池环节也将在8 月中下旬迎来备货上量，尽管较往年有所推迟，但后续备货成长及发布上市后的表现非常值得期待。

    3）非苹客户方面，今年整体市场表现欠佳，但4Q20 起5G 带来的换机需求，有望为德赛注入新一轮成长动能。

    笔电、无线耳机、智能手表等表现抢眼。1）笔电：疫情期间，笔电销量逆势大增，同时德赛在苹果Macbook、华为Matebook 等份额也有稳步提升，使笔电电池成为今年德赛最大成长来源之一；2）无线耳机：德赛去年进入AirPods Pro 充电盒电池，并受益于AirPodsPro 销量高成长，我们测算德赛的份额也已提升至接近50%的水平，我们预计明年有望进一步进入耳机的电池，带来新的增量；3）智能手表：随着苹果今明两年Apple watch 改款，以及国内HOV等加速推出智能手表，我们也乐观看待智能手表电池业务。

    盈利预测与估值

    考虑到1）笔电、耳机等需求上行及iPhone 备货启动，2）8 月18日起两大子公司并表口径从75%提升至100%，我们上调2020/21eEPS 29%/29%至2.86/3.89 元，对应当前19.9/14.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑并表增厚业绩以及下半年新机备货拉动业绩提升，我们上调公司目标价51%至71.0 元，对应2020/21 24.9/18.3x P/E，对应当前仍有25%的上升空间。

    风险

    全球疫情控制不确定性较高；手机及电脑等产品销量不及预期。