星宇股份(601799):2Q20表现亮眼 成长空间仍广阔

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-08-18

2Q20 业绩超过市场预期

    公司发布2020 上半年业绩:营收28.8 亿元,同比+6.3%;归母净利润3.9 亿元,同比+15.2%。其中,2020 二季度营收16.2 亿元,同比+26.3%,环比+28.8%;归母净利润2.3 亿元,同比+37%,环比+45.2%。由于毛利率大幅提升,业绩超过市场预期。

    发展趋势

    快速走出疫情影响,配套车型跑赢行业。2019 年公司国内营收占比超九成,供应链自主可控,属于“纯内需”标的。疫情之下,公司积极应对,并凭借优质的客户资源使经营状况逆势上扬。我们测算,公司配套车型2Q20 销量同比+11%,跑赢行业9ppt。公司二季度营收的超额增长,则主要由销售结构优化(LED 灯渗透率提升)带来。

    毛利率大幅提升,LED 前灯占比高。2Q20 公司毛利率达到27.4%,同比+3.7ppt,环比+5.6ppt;归母净利率也达到14.3%,同比+1.1ppt,环比+1.6ppt。我们认为,带来公司毛利率二季度超预期提升主要因素有:1)主要的小灯客户销量下滑,对整体毛利率有正贡献;2)一汽大众高增长带来高毛利大灯业务结构性占比提升。我们测算公司LED 前灯销量占比已达到48%,营收占比达到79%。

    往前看,公司成长空间依然广阔:

    车灯优质赛道,LED 灯渗透率继续提升。我们认为车灯是汽车零部件中最好的细分赛道之一,购车者消费升级倾向高。

    伴随LED 应用,全车车灯价值翻番,可达3500-4000 元。我们预计2020 年LED 车灯渗透率仅三成,仍有非常大提升空间。

    大客户正处在向上周期。公司大客户一汽大众持续放量,2Q20 销量同比+20.3%,跑赢行业18ppt。公司新进入的日系车企同样表现优秀,2Q20 广汽丰田销量同比+32.7%,一汽丰田销量同比+12.4%。后续一汽大众和日系均有望延续强势表现。

    国产替代标杆。能够进入要求严苛而封闭的日系供应体系,我们认为体现了公司优秀的产品力。目前公司也已成为汽车零部件国产替代标杆,后续有望持续获得新客户和订单。

    盈利预测与估值

    由于公司毛利率大幅增长和国内疫情得到有效控制,我们上调公司2020/21 年净利润20.1%/5.5%至10.2 亿元/12.4 亿元。维持跑赢行业评级。由于市场情绪良好,我们上调目标价66.7%至180 元对应40 倍2021 年市盈率。当前股价对应2021 年34.4 倍市盈率,目标价较当前股价有17.0%的上行空间。

    风险

    下游客户销量不及预期。