中环股份(002129)：混改签约 明确战略定位与资源支持

　　公司近况

    　　8 月17 日上午TCL 科技与天津市完成中环集团混改签约，并于下午与中环股份联合举办“芯动能”发布会，公布初步战略构想与合作模式。TCL 并提出未来3 年每年给予中环20 亿元资金支持。

    　　评论

    　　明确战略目标与支持力度，解除光伏板块弱化忧虑。发布会上TCL科技提出了中环股份作为集团第三引擎的定位，将光伏硅片、光伏组件两个板块的战略目标设定为实现全球领先。其中TCL 科技计划在未来三年每年为中环提供20 亿元资金，且陆续将光伏产业链优质资产注入（我们认为可能包括银浆企业帝科股份股权）。此次战略定位的公布，也有望打消市场此前对于中环光伏业务在合并集团中定位弱化的忧虑，后续TCL 从资金到资源的支持，有望进一步强化中环在光伏硅片大尺寸、N 型片转换过程中的领跑优势，打造覆盖先进硅片、组件的行业龙头。

    　　半导体硅片进一步发力，打造产业链上游集群。TCL 科技除每年给中环股份的资金支持外，还计划与天津海河投资共同设立100 亿元科技发展基金，布局半导体上游。我们认为伴随中环股份8 月初50 亿元半导体大硅片定增顺利完成以及与TCL 集团的协同，公司无锡基地布局的105 万片/月8 英寸以及60 万片月12 英寸产能投放有望如期实现，届时全球供应占比将分别提升至24%和31%，进入半导体大尺寸硅片一线企业行列。

    　　提出天津高端半导体产业园规划，布局第三代半导体弯道超车。

    　　TCL 科技还计划在天津设立北方总部并进行42 亿元投资，其中规划了半导体器件产业园，重点发展第三代半导体。中环股份与中环集团是中国半导体器件领域的先驱之一，在包括功率芯片在内的产品线有技术和经验积累。我们认为TCL 此次以半导体器件为抓手，推动硅基GaN 产品产业化，有望激活公司和集团半导体器件领域的积淀，打造新增长点。

    　　估值建议

    　　考虑相关合作与投入将在集团整合中逐步落实，我们暂时维持公司盈利预测不变。近期光伏上游原材料价格快速上涨，公司首度公布硅片报价且上调幅度小于同业，显示出与上下游共担短期波动、储备长期战略协作资源的心态，我们认为也将为公司后续推动组件业务快速发展做好准备。考虑混改落地后光伏板块潜力释放，以及半导体板块发展获得更强动力，我们维持公司跑赢行业评级，目标价36.32 元，对应64.9x 和43.2x 的2020/2021 年市盈率以及51%的上行空间。公司当前股价交易于42.7x 和28.4x 的2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　光伏海外需求不及预期；半导体大硅片国内验证进展不及预期。